>> 浙商證券-新宙邦(300037)年報及一季報預(yù)告點(diǎn)評報告：電解液短期承壓，有機(jī)氟值得期待-230328
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 964KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李輝 |
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報告導(dǎo)讀
公司發(fā)布2022年年報，實(shí)現(xiàn)營收96.61億元，同比增加38.98%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.58億元，同比增加34.57%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤17.13億元，同比增加38.99%。其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收23.32億元，同比下降6.06%，環(huán)比下降0.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.16億元，同比下降27.94%，環(huán)比下降27.88%。公司預(yù)計(jì)23Q1歸母凈利潤2.15-2.65億元，同比下降48.20%-57.98%；業(yè)績符合預(yù)期。
投資要點(diǎn)
電解液盈利底部，公司23Q1業(yè)績短期承壓
2022年公司電解液/氟化工/電容器化學(xué)品/半導(dǎo)體化學(xué)品分別實(shí)現(xiàn)營收74.03/11.74/6.97/3.23億元，同比分別增長40.49%/69.37%/-2.10%/50.64%。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，22年電解液價格由年初12萬元/噸降至年底5.6萬元/噸，下跌53.3%；電解液單噸毛利由1.61萬元/噸降至0.49萬元/噸，下跌69.4%。受產(chǎn)品價格大跌影響，公司電解液業(yè)務(wù)盈利有所下滑，22年毛利率為26.11%，同比減少5.52 PCT。其中Q4毛利率為29.9%，同比減少5.68PCT，環(huán)比減少0.26PCT；Q4凈利率為13.74%，同比減少4.8PCT，環(huán)比減少5.42PCT。公司研發(fā)費(fèi)用5.37億元同比增長32%，連續(xù)兩年大幅增長。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額18.1億，同比增加13.61億。存貨周轉(zhuǎn)率7.66，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率5.49，同比均小幅改善。
電解液板塊量價齊跌，公司23Q1利潤同比大幅下滑。受春節(jié)及下游開工不足影響，公司23Q1電解液出貨量不及預(yù)期。此外根據(jù)百川盈孚，23Q1以來電解液均價為46372元/噸，同比-60.7%，環(huán)比-31.5%；單噸毛利為2532元/噸，同比83.7%，環(huán)比-68.1%。電解液量價齊跌下，預(yù)計(jì)公司23Q1利潤2.15-2.65億元，同比下降48.20%-57.98%。我們認(rèn)為當(dāng)前電解液盈利已處于歷史底部，后續(xù)有望回暖，疊加公司電解液、氟化工等新產(chǎn)能逐步釋放，公司業(yè)績有望逐步好轉(zhuǎn)。
巨頭退出供需偏緊，產(chǎn)能快速擴(kuò)張，氟化工放量可期
AI算力提升帶動芯片及數(shù)據(jù)中心冷卻液需求，3M氟化液全球份額超8成25年徹底退出，產(chǎn)能缺口巨大供給緊張。公司氟化液已實(shí)現(xiàn)芯片巨頭供貨，正快速擴(kuò)產(chǎn)。22年公司有機(jī)氟化工實(shí)現(xiàn)銷量3528噸，同比大幅增加45.4%。目前在建產(chǎn)能22000噸。平均銷售單價33.3萬元/噸，毛利率高達(dá)65.29%。隨著海斯福二期及海德福在建產(chǎn)能逐漸落地，未來氟化工成長有望加速。
落子宜昌，布局長遠(yuǎn)
22年公司在建工程13.11億元，同比增長143%。公司公告投資不超過20億在宜昌擴(kuò)產(chǎn)電容器和半導(dǎo)體化學(xué)品及電池材料。宜都基地占地650畝周邊配套完整交通便利，將成為公司未來重要生產(chǎn)基地。此外，海斯福二期、海德福一期、瀚康鋰電添加劑項(xiàng)目、惠州3.5期溶劑擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目正在建設(shè)中，珠海、重慶、荷蘭、美國基地等籌建中。隨著產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計(jì)公司未來有望保持快速增長。
盈利預(yù)測和估值
公司聚焦功能化學(xué)品，是平臺型電子化學(xué)品龍頭，進(jìn)入國際巨頭供應(yīng)鏈，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。多個項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入投產(chǎn)期，有望進(jìn)入新一輪快速增長期。預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤預(yù)測分別為16.25/25.22/36.10億元，EPS分別為2.18/3.38/4.84元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)品價格波動；客戶開拓不及預(yù)期；產(chǎn)能投放不及預(yù)期；環(huán)保政策及安全事故風(fēng)險；
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