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2022年公司實(shí)現(xiàn)盈利17.58億元，同比增長(zhǎng)34.57%。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.61億元，同比增長(zhǎng)39.98%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.58億元，同比增長(zhǎng)34.57%；2022年公司毛利率為32.04%，凈利率為18.87%；對(duì)應(yīng)2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.32億元，（同比-6%，環(huán)比持平），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.16億元（同比-18%，環(huán)比-18%），Q4毛利率29.9%，環(huán)比-10.26pct，凈利率13.7%，環(huán)比-5.4pct。
　　電解液Q4出貨量環(huán)比微增，單位盈利下降。公司披露電池化學(xué)品業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74億元，出貨量14.3萬(wàn)噸，我們估計(jì)其中電解液產(chǎn)品全年出貨量約10.6萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)Q4電解液出貨約3萬(wàn)噸，較Q3出貨量微增，按照公司產(chǎn)能規(guī)劃，至2022年底公司已形成電解液產(chǎn)能24萬(wàn)噸。盈利方面，我們估算電解液Q4單噸凈利約0.4萬(wàn)元，環(huán)比Q3下降約40%。
　　公司氟化學(xué)品保持高盈利水平。公司氟化學(xué)品主要用于半導(dǎo)體、氫能、消防、電鍍、醫(yī)藥等領(lǐng)域，2022全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.74億元，毛利率65.29%，全年實(shí)現(xiàn)出貨3528噸，我們估算該業(yè)務(wù)Q4為公司貢獻(xiàn)1.7億元-1.8億歸母凈利潤(rùn)。
　　展望2023全年，電解液行業(yè)加速洗牌，氟化工業(yè)務(wù)為公司帶來(lái)盈利增長(zhǎng)。公司預(yù)告2023年一季度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2.15億-2.65億（同比下降58%-48%），我們預(yù)計(jì)23Q1公司電解液出貨量2.2萬(wàn)噸，噸凈利0.2萬(wàn)元，公司氟化工業(yè)務(wù)將保持高盈利狀態(tài)，為公司單季度貢獻(xiàn)1.8億利潤(rùn)。展望全年，我們預(yù)計(jì)電解液行業(yè)加速洗牌，公司有望實(shí)現(xiàn)單位盈利筑底；我們預(yù)計(jì)公司2023全年電解液出貨14萬(wàn)噸，噸凈利1500-2000元，全年氟化工業(yè)務(wù)有望出貨約5300噸，為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)約8億元，電容化學(xué)品與半導(dǎo)體化學(xué)品亦將貢獻(xiàn)部分業(yè)績(jī)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。2022年3月份以來(lái)電解液行業(yè)供需緊張情況發(fā)生逆轉(zhuǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品價(jià)格和單位盈利不斷下行?；诋?dāng)前行業(yè)狀況，我們下調(diào)公司后續(xù)盈利展望，預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為12.38/17.47/21.7億元（原預(yù)測(cè)2023/2024年為22.96/28.7億元），同比增速分別為-29.6%/41.2%/24.2%，攤薄EPS分別為1.67/2.35/2.92元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為30/21/17倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。