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康辰藥業(yè)是涉足多個(gè)領(lǐng)域的創(chuàng)新藥企，管線同時(shí)覆蓋止血?jiǎng)?chuàng)新藥、骨質(zhì)疏松用藥、寵物創(chuàng)新藥、中藥創(chuàng)新藥、抗癌創(chuàng)新藥、止血類生物藥，管線中蘇靈（尖吻蝮蛇血凝酶，用于外科手術(shù)止血）、密蓋息（鮭降鈣素，用于治療骨質(zhì)疏松）已商業(yè)化，AH1001（獸用尖吻蝮蛇血凝酶，用于犬外科手術(shù)止血）、ZY5301（金草片，用于治療盆腔炎性疾病后遺癥慢性盆腔痛）處在臨床研究后期，KC1036（AXL、VEGFR2、FLT3多激酶抑制劑，用于治療食管鱗癌等腫瘤）已有三個(gè)適應(yīng)癥進(jìn)入臨床II期。
　　大單品血凝酶受益手術(shù)量恢復(fù)和醫(yī)保續(xù)約后在支付終端的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，銷量有望在今年明顯反彈。血凝酶（蘇靈）于今年醫(yī)保成功續(xù)約且取消“預(yù)防使用不予支付”、“二線用藥”的限制，而其他血凝酶產(chǎn)品仍保留醫(yī)保支付限制，蘇靈今年有望在醫(yī)院手術(shù)量恢復(fù)+單個(gè)患者平均用量增加+相對(duì)競(jìng)品質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的三重因素下，銷售額快速反轉(zhuǎn)。
　　KC1036近期針對(duì)二線及以上晚期食管鱗癌數(shù)據(jù)讀出，估測(cè)市場(chǎng)空間可觀。自研創(chuàng)新藥KC1036(主要作用于AXL受體酪氨酸激酶、VEGFR2、FLT-3)為多靶點(diǎn)TKI，屬FIC品種，具有靶點(diǎn)新穎、抗腫瘤作用顯著、毒性小等特點(diǎn)，近期讀了截至2022年12月的Ib/II期臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)：ORR為29.6%、DCR為85.2%?？紤]到彼時(shí)入組患者中二線及以上治療失敗受試者偏多，通過(guò)KC1036針對(duì)二線及以上食管鱗癌的早期臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)，KC1036已顯現(xiàn)在國(guó)內(nèi)主要在研方案中有效性占優(yōu)的潛力。PD-1單抗治療一線食管鱗癌進(jìn)展后患者人群較多，針對(duì)此部分人群尚缺乏有效方案的充分研究。根據(jù)WHO數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)食管癌新發(fā)病例、死亡病例分別為32.4萬(wàn)、30.1萬(wàn)例，根據(jù)《中國(guó)食管鱗癌癌前狀態(tài)及癌前病變?cè)\治策略專家共識(shí)》，我國(guó)約90%食管癌患者是食管鱗癌，假設(shè)KC1036上市銷售時(shí)主要針對(duì)免疫經(jīng)治人群，可得KC1036在二線及以上食管鱗癌患者中銷售峰值高達(dá)27億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024/2025年扣非歸母凈利潤(rùn)分別為0.95/1.30/1.62/2.01億元，同比增長(zhǎng)-16.94%/37.09%/24.93%/23.76%。采用分部估值法，公司在2023年目標(biāo)市值為91億元，首次覆蓋，給予“買入評(píng)級(jí)”
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：其他類型止血藥的競(jìng)爭(zhēng)；公司抗腫瘤創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；公司推出新產(chǎn)品后銷售能力不及預(yù)期