>> 華西證券-同花順(300033)金融Maas龍頭，開啟AI重估之路-230403
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 2813KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉澤晶 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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核心邏輯
流量奠定模式基石，規(guī)模/月活優(yōu)勢明顯：公司商業(yè)模式為“流量基石→ B/C端多渠道變現(xiàn)→預收模式帶動現(xiàn)金流→研發(fā)投入反哺流量基石”。近年來公司持續(xù)夯實流量基石，注冊用戶規(guī)模不斷擴張，APP月活數(shù)領跑行業(yè)遠超對手東方財富和大智慧。
AI 2.0時代，公司有望轉型成平臺型MaaS服務商：
公司具有行業(yè)領先的流量入口，在移動互聯(lián)網(wǎng)時代，同花順APP已接入外部投顧，以文字、直播等方式為投資者提供服務；同時利用自身技術優(yōu)勢和流量優(yōu)勢為機構提供軟件、導流等服務。
我們認為，在AI 2.0時代，公司具備向平臺型Maas服務商轉型的優(yōu)勢（流量優(yōu)勢、技術優(yōu)勢、數(shù)據(jù)優(yōu)勢、生態(tài)優(yōu)勢）。未來公司有望基于AI技術，提供各種Maas服務，賦能各類生態(tài)合作伙伴，最終為各類投資者提供豐富的創(chuàng)新應用。
我們認為，在AI 2.0時代，公司的產(chǎn)品升級，將迎來付費意愿和ARPU值的雙重提升。以公司核心業(yè)務增值電信服務為例，中長期來看，付費客戶數(shù)量和ARPU值均有望實現(xiàn)翻倍以上的增長。
縱比2015年，投資者擴容、結構優(yōu)化、平臺導流帶來新機遇：
2015年至今證券投資者顯著擴容，2022年2月我國證券投資者數(shù)達到2.15億人，較2015年底大幅增長116.60%，且進一步擴容空間巨大，利好公司做流量基石。此外“高凈值”投資者占比提升也有望推升付費用戶ARPU值。隨著市場回暖，公司業(yè)績彈性有望隨之釋放。
放開第三方平臺，新生態(tài)下同花順在證券交易平臺中一枝獨秀：根據(jù)證監(jiān)會2月針對《關于對從事金融信息中介和交易撮合服務機構加強準入管理的建議》的答復，導流業(yè)務有望納入合規(guī)范疇；收入來自于券商開戶與交易環(huán)節(jié)，是典型的beta“放大器”業(yè)務，后市收入/利潤彈性可期。
投資建議：我們維持盈利預測不變，預計23-25年公司實現(xiàn)營收收入分別為45.36/55.12/67.04億元；實現(xiàn)每股收益（EPS）分別為4.40/5.52/6.97元，對應2023年4月3日235.00元/股收盤價，PE分別為53.5/42.6/33.7倍。維持“買入”評級。
風險提示：1）行業(yè)競爭加?。?）科技巨頭入場沖擊現(xiàn)有格局；3）流量運營維護效果不及預期；4）金融市場系統(tǒng)性風險。
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