>> 中信建投-同花順(300033)業(yè)績符合預(yù)期，廣告業(yè)務(wù)和iFind銷售增長亮眼-230302
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙然,吳馬涵旭 |
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核心觀點
同花順2022年營收同比+1.4%，歸母凈利潤同比-12%，整體符合預(yù)期。公司增值服務(wù)下滑僅4.9%、廣告業(yè)務(wù)增長18.9%，表現(xiàn)十分亮眼，推測主要由于公司iFind銷售擴張疊加2C用戶市占率提升所致，看好公司長期發(fā)展?jié)摿Α?br> 事件
公司發(fā)布2022年年報，營收同比+1.4%，歸母凈利潤同比-12%，整體符合預(yù)期
2月28日，公司發(fā)布2022年年度業(yè)績：全年實現(xiàn)營業(yè)收入35.6億元，同比+1.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤16.9億元，同比-11.51%；全年毛利率89.61%，凈利率47.52%，分別同比減少1.98/12.7個pct。2022Q4單季度營收同比-3.12%至12.83億元，歸母凈利潤同比-12.14%至8.09億元。
簡評
結(jié)合公司“銷售現(xiàn)金流=合同負(fù)債變動值+營業(yè)收入的公式”對報表進行分析。
1）由于收入確認(rèn)的滯后性，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金流才能完整反映公司業(yè)務(wù)情況，同花順Q2、Q4銷售現(xiàn)金流同比正增長，Q1和Q3負(fù)增長，與資本市場行情背景相吻合。
2）合同負(fù)債代表未來將逐步計入收入的金額，公司前三季度合同負(fù)債累計同比增長1.7%至11.50億元，但Q4環(huán)比減少1.68億至9.82億元，余額同比下降6.0%。推測原因如下：由于公司炒股軟件采用月費/季費/年費制，公司銷售軟件增值服務(wù)后預(yù)先收款形成銷售現(xiàn)金流，除當(dāng)期確認(rèn)收入的部分外計入合同負(fù)債，Q4銷售現(xiàn)金流增加但合同負(fù)債減少，反映公司當(dāng)期銷售或續(xù)費的用戶以短期(月/季度)為主，結(jié)合公司APP的月活數(shù)量增長情況來看，可能是新增用戶嘗試體驗所致。
從收入結(jié)構(gòu)來看，增值服務(wù)業(yè)務(wù)（含2C和2B）實現(xiàn)收入15.38億元，占比43.2%；廣告業(yè)務(wù)收入15.27億元，占比42.9%；基金代銷業(yè)務(wù)收入2.10億元，占比5.9%；軟件銷售及維護收入2.85億元，占比8.0%。除廣告業(yè)務(wù)貢獻收入比例同比增加6.31pct之外，其他業(yè)務(wù)貢獻收入比重均有所下滑，毛利貢獻也同樣如此，資本市場行情遇冷背景下，廣告業(yè)務(wù)為何增長亮眼，下面將分業(yè)務(wù)詳述。
1、C端用戶基本盤穩(wěn)健，但受行情波動影響付費轉(zhuǎn)化效率
增值服務(wù)業(yè)務(wù)同比下滑4.9%至15.38億，毛利率減少3.3pct至86.2%。增值服務(wù)包括2C炒股軟件收費和2B金融終端產(chǎn)品收費(iFind)兩部分，財報未對此做詳細(xì)披露，我們對此預(yù)估C端收入同比下滑13.6%至11.4億元，B端收入同比增長33.3%至4億元。
增值業(yè)務(wù)的核心在于用戶價值，公司披露同花順金融數(shù)據(jù)服務(wù)網(wǎng)累計注冊用戶數(shù)同比增加2398萬至6.14億人，QM統(tǒng)計的公司MAU同比增加15.7%至2717萬新用戶方面，A股自然人投資者數(shù)量同比增長7.5%至2.12億，同花順月活占其比例從21年的13.9%提升至15.0%，參考QM在股票交易領(lǐng)域APP的數(shù)據(jù)對比，同花順炒股票的活躍用戶數(shù)量長期領(lǐng)先同行且2022年市占率有所提升，反映公司APP產(chǎn)品口碑俱佳，成為新入市投資者首選炒股工具。
與此同時，2022年滬深股基日均成交額同比下滑10.0%至10234億，根據(jù)歷史業(yè)績，公司2C增值服務(wù)收入與日均交易額同比變化的相關(guān)系數(shù)為0.9440，正相關(guān)性極高，因此我們判斷盡管公司免費用戶數(shù)保持增長，但用戶付費意愿由于資本市場行情波動導(dǎo)致下滑，當(dāng)行情轉(zhuǎn)暖時，同花順?biāo)e累的月活用戶將有望快速轉(zhuǎn)化變現(xiàn)，實現(xiàn)高于同類APP的業(yè)績彈性。
2、廣告業(yè)務(wù)增長亮眼，主因金融機構(gòu)客戶對公司的依賴度增加
廣告業(yè)務(wù)同比增長18.9%至15.27億，毛利率減少2.1pct至94.8%。廣告業(yè)務(wù)主要為給券商及其他金融機構(gòu)導(dǎo)流產(chǎn)生的收入，公司財報解讀該業(yè)務(wù)快速增長是由于客戶對公司廣告業(yè)務(wù)需求增加以及通過AI技術(shù)提升廣告投放效果帶來服務(wù)規(guī)模提升所致。2022年前三季度，證券業(yè)協(xié)會披露數(shù)據(jù)顯示，證券公司實現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入877.11億元，同比下滑12.4%。由于Q4市場成交額57.54萬億低于前三季度均值，因此全年證券行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入不樂觀，但同花順的廣告業(yè)務(wù)實現(xiàn)逆勢增長。推測原因如下：1）由于2022年資本市場行情低于預(yù)期，金融機構(gòu)獲客壓力不減反增，因此在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額向頭部四五家券商集中的同時，排名5名之外的券商競爭格局更加分散（具體表現(xiàn)為22H1股基市占率CR3/CR5分別上升1%，而CR10/CR15下降3%/5%），而大部分中小券商營業(yè)部少、線下獲客能力不足，更加依賴線上渠道。根據(jù)QM數(shù)據(jù)顯示，同花順的用戶價值和互聯(lián)網(wǎng)獲客能力相當(dāng)于排名前10的券商APP能力總和，能為諸多券商帶來快速有效的獲客，因此行情越是波動，中小券商越需要同花順，公司用戶市占率反而提升。2）此外，包括期貨、保險、信用卡導(dǎo)流在內(nèi)的多元化服務(wù)也為公司提供一些增量。
3、基金代銷業(yè)務(wù)同比下滑32.8%至2.10億元，毛利率增加0.2pct至83.9%。基金代銷不是同花順的傳統(tǒng)強項，受行業(yè)影響，2022年基金代銷業(yè)務(wù)收入下滑較多，與月活用戶數(shù)波動保持相對一致，但同時，公司代銷保有規(guī)模逆勢上揚，非貨基金保有量同比增加5.6%至418億元，權(quán)益+混合基金保有量增長2.6%至357億元；愛基金平臺接入機構(gòu)數(shù)量和上線產(chǎn)品數(shù)量分別同比增長13.5%和21.5%至196家和17396支，公司基金代銷潛力不可忽視。
4、軟件
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