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4Q22消費(fèi)需求仍然疲軟，毛利率進(jìn)一步下滑導(dǎo)致業(yè)績承壓
　　公司22年實(shí)現(xiàn)營收6.18億元（yoy：-6%），歸母凈利潤280萬元（yoy：-97%），業(yè)績低于我們此前預(yù)期的1100萬元，主要由于公司減少遞延所得稅資產(chǎn)及可轉(zhuǎn)債中基建項(xiàng)目在建工程資本化費(fèi)用確認(rèn)（影響利潤698.54萬元）。單季度來看，4Q22營收1.32億元（yoy：-33%，qoq：-11%），歸母凈虧損41萬元（yoy：-103%，qoq：+97%），營收同環(huán)比下滑主因8位MCU、體重體脂秤類電子產(chǎn)品銷量大幅下降，盡管公司三費(fèi)（管理/銷售/研發(fā)費(fèi)用）同/環(huán)比下降52%/43%至0.52億元，但由于4Q22毛利率進(jìn)一步下降，導(dǎo)致利潤同比依舊承壓。我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤分別為1.03/1.76/2.63億元，考慮新品放量需要一定時(shí)間，給予80倍23PE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期93x 23PE），對應(yīng)目標(biāo)價(jià)58元，“買入”評級。
　　2022回顧：8位MCU和健康測量產(chǎn)品需求下滑，毛利率跌破十年最低點(diǎn)
　　2022年公司健康測量AIOT芯片/模擬信號鏈芯片/MCU芯片營收分別為1.47/1.71/2.89億元（yoy：-36%/+40%/-2%），其中，受鋰電管理BMS芯片在手機(jī)頭部客戶大規(guī)模出貨拉動(dòng)，模擬信號鏈芯片營收實(shí)現(xiàn)逆勢較快增長；健康測量芯片銷量下滑54%導(dǎo)致營收下降明顯。從毛利率來看，22年健康測量芯片/模擬信號鏈芯片/MCU毛利率分別為42.44%/49.49%/30.9%（yoy：-8/-7/-20pct），MCU業(yè)務(wù)毛利率已回落至21年漲價(jià)前水平，4Q22綜合毛利率環(huán)比下滑4.54pct至31.92%，2022年綜合毛利率（39.19%）跌破過去十年最低點(diǎn)。截至22年末，公司存貨為2.06億元，環(huán)比三季度末（2.01億元）基本持平，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)160天，與20年同期基本保持持平。
　　2023展望：MCU價(jià)格底部漸近，模擬信號鏈業(yè)務(wù)營收保持快速增長
　　我們預(yù)計(jì)2023年公司營收有望恢復(fù)增長，主要來源于：1）BMS：單節(jié)BMS持續(xù)客戶拓展，應(yīng)用于筆電、掃地機(jī)器人、小型電動(dòng)工具等場景的2-5節(jié)BMS今年有望開始貢獻(xiàn)收入；2）信號鏈：Smart Analog系列高精度SOC芯片陸續(xù)出貨，應(yīng)用于工業(yè)、汽車領(lǐng)域的高精度SD-ADC和工業(yè)領(lǐng)域的SARADC有望于23年上市；3）MCU：32位MCU占比持續(xù)提升，筆電相關(guān)產(chǎn)品EC、PD、Haptic pad等加速放量；4）AIOT：健康測量需求有望復(fù)蘇。
　　投資建議：目標(biāo)價(jià)58元，給予“買入”評級
　　2023年公司上述新品陸續(xù)推出，但考慮到客戶導(dǎo)入仍需時(shí)間，下調(diào)23/24年歸母凈利潤預(yù)測至1.03/1.76億元（前值：1.38/2.14億元），新增25年歸母凈利潤預(yù)測2.63億元，給予80倍23PE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期93x23PE），對應(yīng)目標(biāo)價(jià)58元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期，終端需求恢復(fù)不及預(yù)期，毛利率持續(xù)下降。