>> 東興證券-安琪酵母(600298)B端需求復(fù)蘇，成本改善可期-230404
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
孟斯碩,王潔婷 |
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事件：公司2022年度營業(yè)收入128.43億元，同比+20.31%，歸母凈利潤13.21億元，同比+0.97%，扣非歸母凈利潤11.14億元，同比+5.11%。Q4單季，公司營業(yè)收入38.61億元，同比+25.29%，歸母凈利潤4.24億元，同比+45.96%，扣非歸母凈利潤3.07億元，同比+90.04%。
22年酵母及深加工產(chǎn)品增速平穩(wěn)，預(yù)計23年B端需求獲得復(fù)蘇。酵母及其深加工產(chǎn)品22年全年營收90.20億元，同比+12.98%。制糖產(chǎn)品、包裝類產(chǎn)品、奶制品、其他產(chǎn)品分別營收17.66/4.78/0.16/15.11億元，分別同比+68.09/13.92%/-74.99%/38.71%。2022年，公司烘焙面食、YE食品、酶制劑、微生物營養(yǎng)、電商、釀造與生物能源、植保業(yè)務(wù)均保持增長態(tài)勢，動物營養(yǎng)、營養(yǎng)健康業(yè)務(wù)因行業(yè)環(huán)境變化，消費疲軟等因素導(dǎo)致業(yè)務(wù)大幅下滑。Q4因疫情刺激C端小包裝酵母需求，酵母收入及毛利率都獲得較快增長。我們認(rèn)為，今年隨著餐飲、烘焙店的快速復(fù)蘇，酵母B端業(yè)務(wù)將獲得較快增長，保健品、動物營養(yǎng)受益于下游消費場景恢復(fù)增速也將有所恢復(fù)，而C端由于“宅家”時間相對疫情期間更少影響小包裝產(chǎn)品的需求，預(yù)計C端今年相對疲弱。
把握機遇，海外增速超預(yù)期。2022年公司國內(nèi)市場實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入88.68億元，同比增長13.92%；國際市場實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入折算人民幣39.23億元，同比增長39.02%。海外營收較國內(nèi)增速明顯更高，主要是因為：1、人民幣貶值；2、歐洲競爭對手面臨能源價格上漲、工廠停產(chǎn)等問題；3、疫情后海外市場需求恢復(fù)較快；4、公司加大海外布局，目前公司在全球擁有6個海外事業(yè)部，產(chǎn)品已銷往全球163個國家或地區(qū)。長期來看，在國外供應(yīng)鏈?zhǔn)艿秸魏鸵咔橛绊懙那闆r下，公司承接部分訂單有利于公司產(chǎn)品渠道的滲透以及品牌力的提升，利好公司長期發(fā)展。公司在海外市占率依然較低，但產(chǎn)品性價比較高，存在較大潛力。我們推測，23年由于海外競爭對手產(chǎn)能恢復(fù)，公司海外業(yè)務(wù)大概率降速，但長期來看海外業(yè)務(wù)能夠繼續(xù)保持較快增長。
判斷今年成本壓力減小。2022年公司全年毛利率24.80%，同比-2.54pct，其中，酵母及深加工產(chǎn)品毛利率31.67，同比-1.35pct，主要因為公司主要原材料糖蜜及燃動力成本漲價。公司22年推動水解糖替代工藝取得實質(zhì)進展，解決了糖蜜短缺危機，年底完工的自產(chǎn)水解糖能夠取代約30%左右的糖蜜。23年糖蜜采購價格跟22年差距不大，但運費明顯下降，預(yù)計23年公司成本將獲得改善。對于糖蜜價格的判斷，我們認(rèn)為，由于糖蜜價格已經(jīng)長期維持高位，下游廠家紛紛尋找替代品，其中水解糖預(yù)計今年投產(chǎn)量明顯增加，將削弱糖蜜需求。此外，糖蜜價格較高主要因歐洲糧價處于高位，當(dāng)歐洲糧價下跌，糖蜜價格將回落。長期來看水解糖的替代能夠有效緩解糖蜜價格波動帶來的影響，有利于公司業(yè)績穩(wěn)定。費用率方面，隨著銷售規(guī)模的增加，公司22年銷售費用率和管理費用率均有所下降，持續(xù)釋放規(guī)模效應(yīng)。
盈利預(yù)測與評級：公司確定了2023年實現(xiàn)銷售收入143.9億元（同比+12.05%），歸屬于母公司股東的凈利潤同比增長10.21%的經(jīng)營目標(biāo)。我們認(rèn)為國內(nèi)酵母及酵母抽提物均在消費升級的過程中獲得發(fā)展空間，此外，公司海外業(yè)務(wù)具備較大潛力，糖蜜成本帶來的業(yè)績波動性長期來看有望降低。預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為144.44、164.67、189.33億元，歸母凈利潤分別為14.89、18.82、23.01億元，對應(yīng)EPS分別為1.68、2.12、2.59。當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為24、19、16倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格上漲；海外競爭加?。划a(chǎn)能投放不及預(yù)期。
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