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估值低點(diǎn)，海外市場有望提價(jià)，維持“買入評級”
　　2022年?duì)I收128.43億元、同比+20.31%，扣非前后歸母凈利13.21、11.14億元，同比+0.97%、+5.11%；2022Q4營收38.61億元，同比+25.29%，扣非前后歸母凈利4.24、3.07億元，分別同比+45.96%、+90.04%。因糖蜜成本下降低于預(yù)期，下調(diào)2023-2024年歸母凈利預(yù)測至15.47、19.49億元（前次16.94、22.35億），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測25.59億元，對應(yīng)2023-2025年EPS 1.78、2.24、2.94元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023-2025年23.4、18.6、14.2倍PE，海外市場有望提價(jià)，維持“買入”評級。
　　2022年國內(nèi)消化提價(jià)影響、國際增長，制糖支撐收入規(guī)模增長
　　從產(chǎn)品看：（1）酵母系列繼續(xù)穩(wěn)定增長，2022年?duì)I收同比+12.98%；（2）制糖業(yè)務(wù)爆發(fā)，2022年?duì)I收同比+68.09%；（3）2022年包裝和奶制品營收同比+13.92%、-74.99%。分區(qū)域看：（1）國內(nèi)市場2022年全年?duì)I收88.68億元、+13.92%，提價(jià)后實(shí)際銷量略有下滑，主因下游烘焙需求疲軟；（2）海外營收39.23億元、+39.02%，海外市場自2022Q2以來持續(xù)加速，主因公司抓住對手退出俄羅斯市場、歐洲產(chǎn)能高成本下供給不足下?lián)屨际袌龇蓊~。
　　2022年成本高企，凈利率底部運(yùn)行
　　2022年凈利率10.50%、同比-1.88pct，其中毛利率同比-2.54pct，酵母、制糖、包裝、奶制品毛利率同比-1.35pct、+ 3.15pct、-4.60pct、-3.21pct，主因糖蜜成本上漲。銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率同比- 0.57pct、-0.33pct，主因薪酬費(fèi)用率下降。
　　2023年平穩(wěn)增長、成本困境已過，提價(jià)動作有待觀察
　　已完成采購的糖蜜價(jià)格同比略降，自產(chǎn)水解糖價(jià)格略高于糖蜜，預(yù)計(jì)綜合成本同比持平，成本困境已過、長期成本管控更加靈活，展望2024年全球大宗農(nóng)產(chǎn)品有望回落、糖蜜價(jià)格有望下降。2023年在十四五規(guī)劃引領(lǐng)下，公司收入有望保持快速增長，海外市場增長較好，或有望再提價(jià)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)、國際需求下降風(fēng)險(xiǎn)