>> 西南證券-安琪酵母(600298)盈利能力好轉(zhuǎn)，長期成本可控-230331
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
大小： |
1121KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振 |
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事件：公司發(fā)布] 2022年報，全年實現(xiàn)營收128億元，同比增長20.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.2億元，同比增長1%；其中22Q4實現(xiàn)營收38.6億元，同比增長25.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.2億元，同比增長46%。
整體產(chǎn)能供應(yīng)偏緊，提價空間仍存。1、分品類看，酵母及深加工產(chǎn)品、制糖產(chǎn)品分別實現(xiàn)營業(yè)收入90.2億元（+13%）、17.7億元（+68%）。YE食品、酶制劑、微生物營養(yǎng)、釀造與生物能源、植保業(yè)務(wù)等延續(xù)較快增速，動物營養(yǎng)、營養(yǎng)健康下滑，傳統(tǒng)酵母穩(wěn)健增長。公司整體產(chǎn)能偏緊，主要產(chǎn)品庫存量已達到歷史低位，仍具提價空間。2、分渠道看，線下、線上分別實現(xiàn)營業(yè)收入83.5億元（+20.5%）、44.4億元（+20.7%），渠道結(jié)構(gòu)及庫存改善，持續(xù)維護老客戶、開發(fā)新客戶。3、分區(qū)域看，國內(nèi)、國外分別實現(xiàn)營業(yè)收入88.7億元（+13.9%）、39.2億元（+39%）。海外業(yè)務(wù)延續(xù)快速增長，主要由于疫情期間生產(chǎn)、運輸相對正常，且部分鮮酵母需求逐步由干酵母替代；國內(nèi)業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長。公司產(chǎn)品出口163個國家和地區(qū)，為全球最大的YE供應(yīng)商和第二大干酵母供應(yīng)商。
四季度盈利能力環(huán)比改善。1、整體毛利率24.8%，同比下降2.5pp，主要由于：
1）前三季度糖蜜價格維持高位，同時自產(chǎn)水解糖處于投產(chǎn)初期，有待形成規(guī)模優(yōu)勢，整體成本較高；對部分產(chǎn)品提價。2）四季度環(huán)比改善，新榨季糖蜜及自產(chǎn)水解糖價格有所回落，同時小包裝酵母、YE占比增加。2、費用率方面，銷售費用率5.7%，同比下降0.6pp；管理費用率、研發(fā)費用率分別為3%、4.2%，基本持平；財務(wù)費用率0%，同比下降0.7pp，主要由于匯兌收益增加。整體凈利率10.5%，同比下降1.9pp。
發(fā)酵產(chǎn)能持續(xù)增長，長期成本可控。公司規(guī)劃2023年實現(xiàn)收入143.9億元，歸母凈利潤增長10.2%，2025年將實現(xiàn)收入200億元。1、產(chǎn)能方面，公司已在全球建立16個工廠，酵母發(fā)酵產(chǎn)能達到35萬噸，在國內(nèi)、全球份額占比分別為60%、15%，產(chǎn)銷規(guī)模位居全球第二，預(yù)計2025年發(fā)酵產(chǎn)能達45萬噸。2、成本方面，宜昌、柳州、崇左年產(chǎn)15萬噸水解糖項目已投產(chǎn)，水解糖替代糖蜜比例20%-40%，隨著自產(chǎn)水解糖代替糖蜜比例提升，成本壓力將得到有效緩解，同時可打破發(fā)酵原料不足對產(chǎn)能擴張的限制，長期看成本有較大下行空間。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為15.3億元、18.6億元、22.2億元，EPS分別為1.76元、2.14元、2.56元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為23倍、19倍、16倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格或大幅波動；匯率或大幅波動；水解糖開工進度或不及預(yù)期。
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