>> 國(guó)海證券-安琪酵母(600298)2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：2022年順利收官，需求恢復(fù)趨勢(shì)向好-230401
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
大小： |
796KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
薛玉虎,劉潔銘 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
事件:
安琪酵母發(fā)布2022年度報(bào)告：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入128.43億元，同比增長(zhǎng)20.31%，歸母凈利潤(rùn)13.21億元，同比增長(zhǎng)0.97%，扣非凈利11.14億元，同比增長(zhǎng)5.11%，每10股派現(xiàn)5元（含稅）。
投資要點(diǎn):
2022順利完成全年目標(biāo)，整體符合預(yù)期。公司2022Q4單季度收入38.61億元，同比+25.3%，歸母凈利潤(rùn)4.24億元，同比+46.0%，扣非利潤(rùn)3.07億元，同比增長(zhǎng)90.7%，達(dá)成全年任務(wù)目標(biāo)，整體符合預(yù)期。2022Q4海外市場(chǎng)份額提升明顯，同時(shí)國(guó)內(nèi)烘焙酵母需求恢復(fù)，尤其疫情放開(kāi)后小包裝酵母需求增加，小包裝酵母提價(jià)對(duì)收入亦有貢獻(xiàn)，且受到醬油添加劑事件催化，YE需求增長(zhǎng)較快。2022Q4凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快主要受益于兩方面因素，一是國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善提振毛利率；二是2022Q4糖蜜成本、輔料能源成本有所下降。
國(guó)內(nèi)酵母需求逐漸恢復(fù)，海外市場(chǎng)保持高增長(zhǎng)。分地區(qū)看，2022Q4國(guó)內(nèi)/國(guó)外收入分別為28.69億元/10.12億元，分別同比增長(zhǎng)23.51%/34.57%，主因國(guó)內(nèi)烘焙酵母以及YE需求逐漸回暖，小包裝酵母在疫情催化下動(dòng)銷加快，2022Q4酵母及深加工業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)30.7%至26.48億元。此外，2022Q4保健品、動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)業(yè)務(wù)隨防疫優(yōu)化，下游受損情況有所改善。2022Q3以來(lái)，海外競(jìng)品面臨較大成本壓力，加上競(jìng)品海外部分工廠供應(yīng)鏈不穩(wěn)定，為公司份額的提升帶來(lái)良好契機(jī)。同時(shí)，海運(yùn)費(fèi)下降、人民幣貶值等因素促進(jìn)出口，2022Q4海外市場(chǎng)需求保持較快增長(zhǎng)趨勢(shì)。其他產(chǎn)品來(lái)看，2022Q4制糖、其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入7.78億元、3.19億元，分別同比+36.5%/-5.8%，制糖業(yè)務(wù)環(huán)比Q3增速回落（2022Q3同比+165%）。
2022Q4產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，盈利水平環(huán)比提升明顯。公司全年毛利率同比下降2.54pct至24.80%，全年毛利率仍有下滑主因：1）2022年糖蜜價(jià)格以及能源輔料、運(yùn)費(fèi)等成本上漲較多，外購(gòu)水解糖成本相對(duì)較高。2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，低毛利制糖業(yè)務(wù)與貿(mào)易類產(chǎn)品增長(zhǎng)較快；3）保健品業(yè)務(wù)主要渠道母嬰門(mén)店受疫情影響嚴(yán)重，下游生豬養(yǎng)殖業(yè)普遍虧損，動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩。而2022Q4由于國(guó)內(nèi)烘焙酵母需求有所恢復(fù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，同時(shí)Q4運(yùn)用部分同比價(jià)格較低的糖蜜，毛利率同比提升2.13pct至23.93%。其他費(fèi)用方面，2022Q4銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-1.53pct/-0.55pct/-0.74pct/ +0.13pct，Q4凈利率同比提升1.56pct至10.99%，環(huán)比提升3.06pct。
展望2023年，需求恢復(fù)趨勢(shì)向好，利潤(rùn)壓力有望改善。公司制定2023年收入目標(biāo)143.9億元，同比+12.04%，歸母凈利潤(rùn)14.56億元，同比+10.21%，略低于此前市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為，今年收入和利潤(rùn)目標(biāo)制定較為保守，主要由于：1）今年將繼續(xù)剝離低毛利的貿(mào)易糖業(yè)務(wù)，因此收入增速較低；2）目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)形式趨好，公司國(guó)內(nèi)產(chǎn)能緊平衡，結(jié)合市場(chǎng)情況來(lái)看不排除提價(jià)可能。公司今年制定目標(biāo)時(shí)，預(yù)計(jì)沒(méi)有考慮提價(jià)、人民幣貶值等利好因素。同時(shí)，今年預(yù)計(jì)利潤(rùn)端還有改善可能，一方面國(guó)內(nèi)需求回暖，烘焙酵母需求恢復(fù)趨勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)繼續(xù)帶動(dòng)毛利率改善。另一方面，公司自建水解糖成本已回落至1480元/噸，預(yù)期可能繼續(xù)下降至1400元，未來(lái)水解糖替代比例上升到50%，有助于公司長(zhǎng)期成本穩(wěn)定。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司前期受制于國(guó)內(nèi)餐飲、烘焙及養(yǎng)殖業(yè)需求疲軟，2022/2023年新榨季糖蜜價(jià)格回落幅度不及預(yù)期等因素影響，導(dǎo)致股價(jià)一路回調(diào)?？紤]到2023年公司目標(biāo)指引，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)14.79/18.11/21.91億元，同比+12%/22%/21%，對(duì)應(yīng)EPS 1.70/2.08/2.52元/股，PE25/20/17倍。但當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，今年國(guó)內(nèi)疫后烘焙、餐飲等行業(yè)正逐步復(fù)蘇，公司國(guó)內(nèi)酵母、YE需求有望加速回暖，此前受疫情影響的動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)、保健品業(yè)務(wù)也有望修復(fù)。目前公司PE估值處于歷史中樞以下，估值有修復(fù)空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）疫情影響超出預(yù)期；2）原材料價(jià)格上漲過(guò)快；3）產(chǎn)能投放不及預(yù)期；4）海外市場(chǎng)政治動(dòng)蕩；5）海外疫情反復(fù)導(dǎo)致項(xiàng)目受阻；6）匯率波動(dòng)等。
|
|
