>> 申萬宏源-安琪酵母(600298)22年表現(xiàn)穩(wěn)健，設(shè)定全球第一目標-230331
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
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| 694KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣,曹欣之 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入128.4億，同比增長20.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.2億，同比增長1%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.1億，同比增長5.1%。22Q4實現(xiàn)營業(yè)收入38.6億，同比增長25.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.2億，同比增長46.0%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.1億，同比增長90.0%，公司收入符合預(yù)期，利潤略超預(yù)期。分紅方案為10派5元，分紅率32.88%。2023年公司收入目標143.9億，歸母凈利潤目標同比增長10.21%。
投資評級與估值：考慮到糖蜜及水解糖價格仍處于高位，下調(diào)2023-24年盈利預(yù)測，新增2025年，預(yù)計2023-25年歸母凈利潤為14.6億、18.8億、23.7億（前次2023-24年分別為16.1億、20.4億），同比增長11%、29%、26%，最新股價對應(yīng)2023-25年P(guān)E分別為24x、19x、15x。短期看，雖然原料成本高位震蕩，但隨著自產(chǎn)水解糖產(chǎn)能的落地，公司具備了更多應(yīng)對成本壓力與調(diào)節(jié)核心原料市場供需的工具，有望支撐公司盈利能力。長期看，疫情對于國內(nèi)中小企業(yè)及海外競品的影響有望重塑全球行業(yè)格局。隨著酵母下游衍生品拓展、海外持續(xù)滲透及產(chǎn)能持續(xù)擴建，我們認為公司酵母龍頭地位有望進一步鞏固，成長潛力將持續(xù)釋放，維持增持評級。
提價致22年酵母類銷量承壓，預(yù)計影響已于22Q4淡化。品類方面，22年公司酵母及深加工/制糖/包裝/奶制品/其他系列分別實現(xiàn)收入90.2/17.7/4.8/0.16/15.1億，分別同比+13%/+68%/+13.9%/-75%/+38.7%，其中奶制品主要系公司處置子公司喜旺所致。量價方面，酵母及深加工系列的銷量與噸價分別同比-4.1%與+17.9%，主要系21年末提價對初期銷量表現(xiàn)有所影響；制糖業(yè)務(wù)銷量與噸價分別同比-22.2%與+116%，銷量下降主要系公司主動剝離部分貿(mào)易糖業(yè)務(wù)至集團公司。分區(qū)域看，22年公司國內(nèi)與海外市場分別實現(xiàn)收入88.7億與39.2億，分別同比增長14%與39%，其中海外增長較快主要系1）公司推進海外子公司建設(shè)和營銷人員本土化，2）針對國際沖突及時調(diào)整結(jié)算方式，3）大力開發(fā)海外經(jīng)銷商和大客戶。從22Q4表現(xiàn)來看，酵母及深加工收入同比增長31%，預(yù)計提價影響淡化，銷量恢復(fù)正增長。
糖蜜價格高位致毛利率承壓。2022年公司實現(xiàn)毛利率24.8%，同比-2.5pct，主要系糖蜜成本壓力及制糖業(yè)務(wù)收入占比提升。22Q4實現(xiàn)毛利率23.9%，同比環(huán)比均+2pct，我們預(yù)計主要系1）疫情下小包裝階段性放量，2）23年春節(jié)前置，22Q4渠道提前備貨，預(yù)計大包裝產(chǎn)品及YE高增，并且在國內(nèi)外均實現(xiàn)較高增長的背景下，預(yù)計規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。2022年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為5.7%/3%/4.2%/0.05%，分別同比-0.6/-0.3/-0.3/-0.7pct。其中，財務(wù)費用同比減少92.6%，主要系匯兌收益增加所致。此外，其他收益占收入比重同比下降0.8pct至1.8%，主要系政府扶持資金22年同比下降52%至0.94億。在毛利率承壓的背景下，2022公司歸母凈利率為10.3%，同比下降2pct。
長期明確全球第一目標．短期來看，國內(nèi)需求逐步恢復(fù)，國外業(yè)務(wù)持續(xù)滲透，收入端有望保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。市場核心關(guān)注原料成本走勢，海外、北方糖蜜節(jié)前采購?fù)戤?，南方糖蜜雖有1/3采購缺口，但整體采購量已滿足最低生產(chǎn)需求。此外，公司3條自產(chǎn)水解糖產(chǎn)線調(diào)試完畢，已于近期順利投產(chǎn)，預(yù)計生產(chǎn)成本為1400元/噸，并可用于生產(chǎn)全部產(chǎn)品。因此，我們認為節(jié)后國內(nèi)糖蜜現(xiàn)貨價的反彈對公司影響有限，并且長期維度看水解糖的自產(chǎn)將有效抑制糖蜜價格的進一步上漲。中期維度，2023年及2025年集團收入目標分別為150億與200億，制糖業(yè)務(wù)將逐步剝離至集團公司，而國內(nèi)市場與烘焙酵母收入將保持穩(wěn)定增長，核心由海外市場及酵母衍生品驅(qū)動。自設(shè)立6個海外營銷子公司以來，公司將重點建設(shè)海外銷售渠道，1）歐美發(fā)達市場增加代理商與客戶數(shù)量，2）中東、非洲進行客戶優(yōu)化，提升優(yōu)質(zhì)代理商及客戶比例，3）亞洲采取精準化發(fā)展策略，預(yù)計海外收入規(guī)模仍可維持較快增長趨勢。長期維度，公司已明確設(shè)定全球第一大酵母公司的發(fā)展目標，在海外渠道完善、新建擴建產(chǎn)能有序落地的推進下，看好公司成為全球化酵母龍頭企業(yè)。
股價上漲的催化劑：主力產(chǎn)品提價、糖蜜價格回落
核心假設(shè)風(fēng)險：匯率大幅波動、糖蜜價格上漲超預(yù)期
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