>> 國海證券-安琪酵母(600298)調(diào)研報告：國內(nèi)需求有望恢復(fù)，海外市場繼續(xù)擴(kuò)容-230302
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
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| 748KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛玉虎,劉潔銘 |
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近期南方糖蜜價格上漲，提升水解糖替代比例緩解成本壓力：2022/2023年榨季初期，由于生產(chǎn)期糖蜜供應(yīng)增加，糖蜜價格自開榨期至節(jié)前保持下降趨勢，起拍價自榨季初的1500元/噸，逐步下降至12月中下旬最低價1300元/噸，預(yù)計公司前期糖蜜采購成本略有下降。但近期由于市場糖蜜供需格局偏緊等因素，導(dǎo)致南方糖蜜價格上漲較多，進(jìn)入2月，平臺招標(biāo)糖蜜成交價上漲至1730元/噸。公司前期基本已采購?fù)耆曜畹陀昧?，后續(xù)預(yù)計將用水解糖替代，緩解糖蜜價格上漲壓力。其他成本方面，輔料能源未見增長，隨全球多地區(qū)疫情放開，海運費逐步下降。目前公司產(chǎn)能偏緊，前兩年建設(shè)的產(chǎn)能項目將于今年陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計新增折舊攤銷超1億元。由于近期南方糖蜜價格上漲，水解糖替代比例提高，加上新增產(chǎn)能轉(zhuǎn)固較多，預(yù)計綜合成本較去年同比略有提升。
海外份額進(jìn)一步提升，看好海外市場擴(kuò)容：預(yù)計今年1-2月海外業(yè)務(wù)延續(xù)去年亮眼表現(xiàn)，海外業(yè)務(wù)為今年驅(qū)動公司收入增長的重要因素。2022年以來，由于俄烏沖突、海外糖蜜及能源成本上漲、土耳其地震等問題影響，導(dǎo)致海外酵母供應(yīng)鏈紊亂，歐美、拉美地區(qū)競品供應(yīng)受限，疊加海運費下降、匯率貶值等因素，為公司搶占?xì)W美等基礎(chǔ)薄弱地區(qū)提供機會，助推海外市場份額進(jìn)一步提升。公司今年繼續(xù)將通過渠道建設(shè)與大單品推進(jìn)相結(jié)合的方式發(fā)力海外，搶占更多市場份額。渠道方面，隨海外6個銷售子公司順利建設(shè)完成，公司海外渠道網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步深化。今年目標(biāo)一是精耕強勢的中東、非洲新興市場，持續(xù)優(yōu)化精耕經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，吸引更多資源優(yōu)質(zhì)的經(jīng)銷商。二是在較弱勢的歐美發(fā)達(dá)市場以新增經(jīng)銷商為導(dǎo)向，擴(kuò)大渠道覆蓋面。三是在俄羅斯中亞地區(qū)，采用均衡發(fā)展方式，把握窗口期。產(chǎn)品方面，通過烘焙酵母、YE調(diào)味等優(yōu)勢大單品切入，帶動酵母蛋白、食品原料等其他品類銷量增長，看好海外市場繼續(xù)保持較快增長。
盈利預(yù)測和投資評級：公司前期受制于國內(nèi)餐飲、烘焙及養(yǎng)殖業(yè)需求疲軟，2022/2023年新榨季糖蜜價格回落幅度不及預(yù)期等因素影響，導(dǎo)致股價一路回調(diào)。但當(dāng)前時點來看，今年國內(nèi)疫后烘焙、餐飲等行業(yè)正逐步復(fù)蘇，公司國內(nèi)酵母、YE需求有望加速回暖，此前受疫情影響的動物營養(yǎng)、保健品業(yè)務(wù)也有望修復(fù)，目前公司PE估值處于歷史中樞以下，估值有修復(fù)空間。我們預(yù)測公司2022/2023/2024年歸母凈利潤13.01/15.39/18.72億元，同比-1%/18%/22%，對應(yīng)EPS1.50/1.77/2.15元/股，PE 27/23/19/倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）疫情影響超出預(yù)期；2）原材料價格上漲過快；3）產(chǎn)能投放不及預(yù)期；4）海外市場政治動蕩；5）海外疫情反復(fù)導(dǎo)致項目受阻；6）匯率波動等
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