>> 開源證券-安琪酵母(600298)公司首次覆蓋報告：成本拐點，估值和業(yè)績有望雙擊-221125
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
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| 2614KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張宇光,方勇 |
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成本拐點，利潤彈性大
我們認為公司成本有望迎來拐點，未來2-3年公司利潤彈性有望持續(xù)、快速釋放。預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤13.34、16.94、22.35億元，同比增2.0%、26.9%、32.0%，對應(yīng)2022-2024年EPS元1.54、1.95、2.57元，當前股價對應(yīng)2022-2024年26.8、21.1、16.0倍PE。公司成本迎來拐點，未來三年有望釋放利潤彈性，首次覆蓋給予“買入”評級。
十四五規(guī)劃積極，公司收入有望保持快速增長
公司十四五期間即2025年營收目標約200億元，目標規(guī)劃積極，據(jù)此測算2021-2025年CAGR為21.84%。我們預(yù)計酵母及其衍生品主業(yè)貢獻主要增速，YE等業(yè)務(wù)快速增長、國際市場拓展有望加速，國內(nèi)、國際產(chǎn)能也有望加速落地。從歷史經(jīng)驗來看，公司收入一直保持穩(wěn)定增長，收入目標實現(xiàn)有較高確定性。
國有資本定增、大股東增持、激勵改善，彰顯發(fā)展后勁
?。?）公司于2022年6月完成定增、籌備新產(chǎn)能。實際控制人宜昌國資委，及興山縣國資委旗下資本平臺參與定增，共計1.8億元、定增價格38.47元/股，彰顯國有資本對公司長期發(fā)展信心。（2）公司大股東宜昌集團先后增持5114萬元、增持均價40.72元/股。（3）2021年5月公司股權(quán)激勵計劃，共授予878萬股、覆蓋734名員工；同時高管薪酬考核兼顧收入和利潤增速，共享企業(yè)發(fā)展成果。
糖蜜原料成本有望回落，成本迎來下降周期
利潤彈性取決于原料端糖蜜價格。（1）糖蜜供給略增：2022/23榨季預(yù)計糖料種植面積2043萬畝，同比增3.3%，主因北方甜菜種植面積回升。（2）糖蜜需求回落：公司以水解糖逐漸替代糖蜜，現(xiàn)有產(chǎn)能有望替代20-25%糖蜜需求。糖蜜酒精需求有望隨大宗油價、酒精價格回落而回落。綜合來看，糖蜜需求邊際回落。（3）糖蜜價格拐點：2021-2022年糖蜜價格超高位運行，價格回歸趨勢明顯。我們認為糖蜜價格拐點將至，未來2-3年糖蜜價格有望步入下降周期。
風險提示：匯率風險、需求低迷風險、制糖等業(yè)務(wù)波動風險。
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