>> 招商證券-安琪酵母(600298)成本有望熨平，關(guān)注動(dòng)銷恢復(fù)(股東大會(huì)調(diào)研反饋)-230228
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
于佳琦 |
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安琪酵母堅(jiān)持專業(yè)化、國際化戰(zhàn)略，23年隨著水解糖自產(chǎn)落地，原料成本周期逐步熨平，供需兩端改善可期，集團(tuán)向著十四五200億經(jīng)營目標(biāo)持續(xù)前進(jìn)。受益于下游餐飲、烘焙行業(yè)需求回暖，1月2月動(dòng)銷環(huán)比改善，主業(yè)雙位數(shù)增長可期，同時(shí)公司海外布局效果顯現(xiàn)，海外業(yè)務(wù)有望依舊保持高速增長。公司20-22年成本大幅上行周期接近尾聲，水解糖替代疊加進(jìn)口原糖緩解成本壓力，23年原料成本預(yù)計(jì)持平。安琪致力于“做國際化、專業(yè)化生物技術(shù)大公司”，目光長遠(yuǎn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，公司在YE等衍生品領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，市場(chǎng)滲透率有望逐步提升，未來衍生品業(yè)務(wù)延續(xù)高增，中長期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化。我們調(diào)整22-24年EPS預(yù)測(cè)為1.52、1.82、2.12元，給予23年25x目標(biāo)估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)46元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
動(dòng)銷逐步改善，主業(yè)增長雙位數(shù)可期。渠道調(diào)研反饋，元旦以來隨著下游餐飲、烘焙、工業(yè)客戶需求逐步回暖，1月和2月動(dòng)銷環(huán)比改善，酵母主業(yè)增速恢復(fù)，有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。受益于海外市場(chǎng)供應(yīng)轉(zhuǎn)移、份額提升，海外業(yè)務(wù)依然保持高速增長，全年看海外增速依然有望快于國內(nèi)。
原料成本預(yù)計(jì)持平，海運(yùn)下降正向貢獻(xiàn)。22/23新榨季糖蜜采購價(jià)同比略有下降，目前采購已經(jīng)比較充足，近期南方糖蜜上漲公司已經(jīng)停止采購，糖蜜缺口使用水解糖補(bǔ)充，目前水解糖成本1600-1700元/噸，水解糖自產(chǎn)投產(chǎn)后成本有望下降至1500元/噸。公司在海外糖蜜采購整體波動(dòng)較小（俄羅斯原料成本同比下行，埃及原料成本同比上升），全年看原料成本預(yù)計(jì)持平。同時(shí)近期海運(yùn)費(fèi)用回落，公司出口業(yè)務(wù)盈利能力有望修復(fù)，利好公司海外業(yè)務(wù)份額擴(kuò)張。
經(jīng)營目標(biāo)不變，滲透率提升，衍生品業(yè)務(wù)延續(xù)高增。集團(tuán)十四五規(guī)劃200億目標(biāo)不變。未來看好YE、微生物營養(yǎng)、動(dòng)植物營養(yǎng)、保健品等酵母衍生品業(yè)務(wù)增長，技術(shù)突破帶來新品開發(fā)、市場(chǎng)滲透率提升。衍生品業(yè)務(wù)延續(xù)高增市場(chǎng)滲透率提升，公司業(yè)績有望持續(xù)向好發(fā)展。制糖業(yè)務(wù)22年已剝離部分貿(mào)易糖業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)23年還會(huì)逐步剝離貿(mào)易糖，自產(chǎn)糖業(yè)務(wù)產(chǎn)能不再擴(kuò)張，制糖業(yè)務(wù)影響邊際減弱。
成本周期有望熨平，關(guān)注格局進(jìn)一步改善。20-22年公司處于成本大幅上行周期，疊加海運(yùn)價(jià)格上漲、能源成本上行等外部壓力，公司盈利能力承壓。但成本項(xiàng)屬于行業(yè)共同難題，公司也通過布局水解糖、進(jìn)口原糖多種方式積極應(yīng)對(duì)，23-24年成本高位情況下，我們認(rèn)為公司原料成本周期接近尾聲，24年之后有望呈現(xiàn)較為平滑的成本曲線，國內(nèi)糖蜜供給偏緊、糖蜜需求無法滿足情況下，水解糖成本與進(jìn)口原糖成本更為關(guān)鍵。近幾年小廠家受成本壓力逐步退出，行業(yè)集中度不斷提升，格局進(jìn)一步改善。
投資建議：目光長遠(yuǎn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，逢低加大布局。安琪酵母聚焦酵母、健康食品配料等業(yè)務(wù)，在十四五規(guī)劃指引下不斷創(chuàng)新技術(shù)，提高市場(chǎng)份額。公司緊抓海外市場(chǎng)機(jī)遇成效顯著，布局俄羅斯等中亞、東南亞藍(lán)海市場(chǎng)，優(yōu)化經(jīng)銷渠道管理，后續(xù)可能在東南亞等海外地區(qū)建廠，加快海外擴(kuò)張。成本端水解糖替代疊加進(jìn)口原糖緩解成本壓力，供需兩端改善可期。考慮中長期成本端上行接近尾聲，國內(nèi)需求逐步復(fù)蘇疊加海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張等因素，我們認(rèn)為景氣回暖期更多關(guān)注公司內(nèi)在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司在YE等衍生品領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，目光長遠(yuǎn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，中長期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化。預(yù)計(jì)22-23年收入分別為129億/148億,利潤分別為13.2億/15.8億。給予23年25x目標(biāo)估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)46元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、成本大幅上漲、產(chǎn)能進(jìn)度不達(dá)預(yù)期等
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