久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)
　　2022年美元走強(qiáng)，歐洲能源價(jià)格高企，公司海外業(yè)務(wù)獲得發(fā)展良機(jī)；展望2023年國(guó)內(nèi)B端需求復(fù)蘇預(yù)期良好，成本端水解糖替代疊加糖蜜價(jià)格預(yù)期回落，成本壓力改善，公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)拐點(diǎn)。
　　核心觀點(diǎn)
　　公司是國(guó)家重點(diǎn)高新企業(yè)、國(guó)內(nèi)酵母行業(yè)龍頭、國(guó)際第二大酵母生產(chǎn)商。公司以酵母為核心，通過(guò)“酵母+衍生品”的同心多元化模式擴(kuò)容產(chǎn)品矩陣，未來(lái)進(jìn)一步擴(kuò)大下游應(yīng)用場(chǎng)景，成長(zhǎng)空間廣闊。2021年公司營(yíng)收106.75億元，近三年?duì)I收復(fù)合增速達(dá)16.88%，伴隨國(guó)內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)和多元發(fā)展以及國(guó)際市場(chǎng)逆勢(shì)擴(kuò)張，雙輪驅(qū)動(dòng)下公司營(yíng)收規(guī)模有望提速，2025年?duì)I收目標(biāo)破200億。
　　行業(yè)角度看，我國(guó)酵母行業(yè)在下游烘焙與YE需求增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步提升，近年保持中個(gè)位數(shù)增速。酵母行業(yè)全球規(guī)模僅350億，行業(yè)CR3達(dá)64%，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定。下游應(yīng)用場(chǎng)景中，烘焙行業(yè)需求穩(wěn)健，疫情期間經(jīng)營(yíng)有韌性，疫后復(fù)蘇有彈性；而YE作為食品屬性增鮮劑，未來(lái)替代空間廣闊，僅味精替代就有望帶來(lái)150%增量空間。同時(shí)，當(dāng)前行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)存在地域性錯(cuò)配，全球65%產(chǎn)能分布在增速較低的歐美國(guó)家，但未來(lái)藍(lán)海主要為滲透度較低且人口增速較高的亞非地區(qū)。公司已在埃及、俄羅斯設(shè)廠，積極布局東歐、亞非藍(lán)海市場(chǎng)。
　　公司作為行業(yè)龍頭，歷經(jīng)36年發(fā)展，在酵母及深加工品行業(yè)具有規(guī)模領(lǐng)先、渠道完善、技術(shù)領(lǐng)先三重優(yōu)勢(shì)，小行業(yè)大公司的格局下，未來(lái)強(qiáng)者恒強(qiáng)，公司在酵母行業(yè)具有較強(qiáng)壁壘和掌握部分定價(jià)權(quán)。短期來(lái)看，成本端改善疊加海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張，公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)拐點(diǎn)。伴隨新榨季糖蜜產(chǎn)量提升，糖蜜成本預(yù)期回落，同時(shí)公司推出水解糖替代穩(wěn)定價(jià)格波動(dòng)，綜合成本低個(gè)位數(shù)回落預(yù)期下，國(guó)內(nèi)業(yè)績(jī)有望回暖；同時(shí)近期美元升值疊加海運(yùn)費(fèi)用回落，國(guó)際業(yè)務(wù)盈利能力有望修復(fù)。公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手受地緣性沖突影響，產(chǎn)能運(yùn)輸受限，利好公司海外業(yè)務(wù)份額擴(kuò)張。
　　盈利預(yù)測(cè)：
　　我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收128.20/152.41/174.04億元，同比增長(zhǎng)20.1%/18.9%/14.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.47/16.69/21.29億元，同比增長(zhǎng)2.9%/23.9%/27.6%，對(duì)應(yīng)EPS為1.55/1.92/2.45元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為29x/24x/19x。公司2022年短期受成本上行以及疫情擾動(dòng)影響，凈利潤(rùn)增速放緩；看明年，需求復(fù)蘇、產(chǎn)能擴(kuò)容、提價(jià)效果兌現(xiàn)，疊加成本回落預(yù)期，公司盈利能力有望修復(fù)。根據(jù)絕對(duì)估值法，公司合理市值為473.61億元，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為54.50元。參考公司歷史估值、可比公司估值，我們認(rèn)為給予公司2023年28-32倍PE估值較為合理。綜合考慮，我們給予公司2023年合理價(jià)格區(qū)間53.76-61.44元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　疫情擾動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、糖蜜成本、運(yùn)輸費(fèi)用、匯率等波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。