>> 華泰證券-安琪酵母(600298)壓力逐步釋放，期待需求及成本修復-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大小： |
895KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,張墨 |
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壓力逐步釋放，期待國內(nèi)需求及成本修復
22年營收/歸母/扣非128.4/13.2/11.1億，同比+20.3%/+1.0%/+5.1%，22Q4收入/歸母凈利/扣非凈利38.6/4.2/3.1億，同比+25.3%/+46.0%/+90.0%。22年國內(nèi)需求疲軟，提價、YE及海外業(yè)務高增支撐營收韌性增長，22Q4隨著國內(nèi)需求復蘇收入較快增長。利潤端，原料成本壓力導致22年歸母凈利率同比-2.0pct至10.3%。23年公司制定營收143.9億（同比+12.0%），歸母凈利14.6億（同比+10.21%）的經(jīng)營目標，彰顯穩(wěn)健增長的信心。23年隨著疫情防控方案優(yōu)化、替代性原材料水解糖投產(chǎn)、規(guī)模效應彰顯，盡管糖蜜采購價格仍處相對高位，公司亦有望同時迎來國內(nèi)需求復蘇以及成本壓力的逐步釋放，預計23-25年EPS 1.82/2.20/2.63元，參考可比23年PE均值30x（Wind一致預期），給予23年30x PE，目標價54.60元，“買入”。
海外業(yè)務增長亮眼，國內(nèi)需求復蘇彈性可期
分產(chǎn)品，22年酵母及深加工產(chǎn)品/制糖/包裝/奶制品/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入90.2/17.7/4.8/0.2/15.1億，同比+13.0%/+68.1%/+13.9%/-75.0%/+38.7%，其中酵母及深加工業(yè)務22年銷量/價格分別同比-4.1%/+17.9%，下游需求疲軟導致量增承壓，提價效應支撐酵母主業(yè)保持韌性增長。分區(qū)域看，22年國內(nèi)/國外營收88.7/39.2億，同比+13.9%/+39.0%，海外市場保持較快增速。展望2023，公司目標實現(xiàn)營收143.9億元（同比+12.0%），歸母凈利同比+10.2%，受益于國內(nèi)市場需求復蘇、健康化趨勢下YE等衍生品加速滲透、海外市場滲透率的快速提升，酵母主業(yè)有望恢復較強增長勢能。
成本上行導致22年歸母凈利率同比-2.0pct
22年毛利率24.8%，同比-2.5pct（Q4同比+2.1pct），下滑主要系糖蜜等原材料價格上漲、產(chǎn)品結構變化所致，其中酵母/制糖/包裝/奶制品/其他業(yè)務毛利率分別同比-1.4/+3.2/-4.6/-3.2/-3.2pct，22Q4以來成本壓力緩解驅(qū)動毛利率逐步改善。22年銷售費率同比-0.6pct至5.7%，管理費率同比-0.3pct，財務費用率同比-0.7pct，下行主要系人民幣貶值帶來較多匯兌收益（22年匯兌收益0.6億，21年匯兌損失0.1億）。最終22年歸母凈利率同比-2.0pct至10.3%（Q4同比+1.6pct）。展望2023，新一季糖蜜采購成本保持穩(wěn)中有降，同時隨著替代性原料水解糖的投產(chǎn)、規(guī)模效應釋放，成本壓力有望緩解。
底部彈性及長期成長性兼具，維持“買入”評級
考慮到糖蜜等原材料采購成本雖同比呈下行趨勢但仍處于相對高位，小幅下調(diào)盈利預測，預計23-24年EPS為1.82/2.20元（前次1.90/2.29元），引入25年EPS 2.63元，目標價54.60元（前次53.20元），維持“買入”。
風險提示：原料成本波動、行業(yè)競爭加劇、食品安全風險。
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