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事項(xiàng)：
　　公司近期發(fā)布2022年報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)收入128.43億元，同比+20.31%；歸母凈利潤13.21億元，同比+0.97%，扣非凈利潤11.14億元，同比+5.11%。單Q4實(shí)現(xiàn)收入38.61億元，同比+25.29%，歸母凈利潤4.24億元，同比+45.96%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利3.07億元，同比+90.04%。此外，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元（含稅）。
　　Q4酵母主業(yè)快速增長，國內(nèi)銷售明顯改善。公司單Q4實(shí)現(xiàn)收入38.61億元，同比+25.29%，全年內(nèi)收入逐季加速。分品類來看，單Q4酵母系列/制糖/包裝/其他分別同比+30.7%/36.5%/-0.5%/-5.8%，Q4疫情放開疊加今年過年較早春節(jié)備貨，國內(nèi)酵母主業(yè)增長回暖，疊加海外銷售勢(shì)頭較好，Q4酵母主業(yè)改善明顯，高于全年酵母主營業(yè)務(wù)增速12.98%，制糖業(yè)務(wù)仍保持高增，奶制品業(yè)務(wù)已轉(zhuǎn)到至安琪生物科技公司。分地區(qū)來看，單Q4國內(nèi)/海外分實(shí)現(xiàn)營收28.68/10.12億元，分別同比+23.5%/+34.6%，國內(nèi)銷售改善明顯，海外延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。此外，截止22年底公司新增經(jīng)銷商543位，其中海外新增633位，公司海外銷售精細(xì)化建設(shè)已見成效。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、提價(jià)效應(yīng)顯現(xiàn)、費(fèi)用率收斂共致盈利能力同比改善。公司單Q4實(shí)現(xiàn)毛利23.93%，同比+2.13pcts，Q4盈利水平同比改善，推測(cè)主要系一方面公司于21Q4針對(duì)國內(nèi)產(chǎn)品提價(jià)，而提價(jià)效應(yīng)于22年逐步顯現(xiàn)，同時(shí)今年對(duì)海外產(chǎn)品亦有提價(jià),另一方面公司Q4產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高毛利的酵母主業(yè)占比為68.60%，高于去年同期65.75%。費(fèi)用率方面，公司單Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-1.52/-0.55/-0.74/+0.13pcts，整體費(fèi)用率收斂，但新增固定資產(chǎn)減值損失對(duì)利潤影響明顯，綜合下公司單Q4歸母凈利率同比+1.56pct至10.99%。
　　成本壓力趨輕，經(jīng)營趨勢(shì)向上。過去兩年公司產(chǎn)品主要原材料糖蜜大幅上漲，同時(shí)疊加動(dòng)能、輔料、海運(yùn)等上行，公司增收難增利。但自去年底放開后，國內(nèi)高毛利率的面用酵母銷售有回暖態(tài)勢(shì)，有力帶動(dòng)Q4毛利率改善，考慮需求回暖有望延續(xù)及前期提價(jià)進(jìn)一步兌現(xiàn)，盈利壓力有望逐步減輕。在此基礎(chǔ)上，經(jīng)過兩年的建設(shè)布局，公司3條生產(chǎn)線合計(jì)45萬噸水解糖已于節(jié)后投產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年至少30%糖蜜由水解糖替代，當(dāng)下公司自產(chǎn)水解糖成本約1480元/噸，已低于外采水解糖1600元及糖蜜零售價(jià)1700+元，后續(xù)有望逐步降至1300，緩解糖蜜資源緊缺同時(shí)將成本上限鎖定，公司經(jīng)營穩(wěn)健性有望趨勢(shì)性提升。
　　投資建議：經(jīng)營趨勢(shì)向好，估值仍處低位，戰(zhàn)略布局時(shí)點(diǎn)已現(xiàn)，維持目標(biāo)價(jià)50元及“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。公司股價(jià)此前回落已涵蓋市場(chǎng)對(duì)今年綜合原料成本未回落的預(yù)期，雖23年報(bào)表彈性相對(duì)有限，但公司經(jīng)營趨勢(shì)向上+當(dāng)下估值已至近年中樞以下，值得以戰(zhàn)略角度布局?？紤]今年成本預(yù)期見頂，產(chǎn)能爬坡或稍有影響，我們給予2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為1.73/2.07/2.54元（前值為1.77/2.21元），對(duì)應(yīng)P/E為23/19/16X。考慮公司酵母龍頭海外擴(kuò)張及衍生品橫向發(fā)展路徑清晰，我們給予24年近25倍PE，維持目標(biāo)價(jià)50元和“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：酵母主業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期、糖蜜及糧食持續(xù)上漲、匯率波動(dòng)等。