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事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入128.4億元，同比增長(zhǎng)20.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.2億元，同比增長(zhǎng)1.0%。其中，22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.6億元，同比增長(zhǎng)25.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.2億元，同比增長(zhǎng)46.0%。2023年主要財(cái)務(wù)預(yù)算指標(biāo)：公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入143.9億元，同比增長(zhǎng)12.0%；歸母凈利潤(rùn)14.6億元，同比增長(zhǎng)10.2%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　22Q4營(yíng)收增長(zhǎng)表現(xiàn)符合預(yù)期，海外業(yè)務(wù)繼續(xù)高增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)看，22Q4酵母系列/包裝類/制糖/其他分別實(shí)現(xiàn)收入26.5/1.2/7.8/3.2億元，同比增長(zhǎng)分別為30.7%/-0.5%/36.5%/-5.8%。單四季度看，酵母系列收入增長(zhǎng)較快，我們認(rèn)為主要由于國(guó)內(nèi)疫情促進(jìn)了小包裝酵母業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。展望2023年，隨著消費(fèi)逐步復(fù)蘇，我們認(rèn)為B端大包裝酵母和保健品業(yè)務(wù)有望恢復(fù)增長(zhǎng)。分區(qū)域看，22Q4年國(guó)內(nèi)/國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)收入28.7/10.1億元，同比增長(zhǎng)23.5%/34.6%。受益于全球供應(yīng)鏈?zhǔn)茏瑁瑫r(shí)公司加強(qiáng)海外銷售團(tuán)隊(duì)建設(shè)，海外市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)較強(qiáng)。2022年公司經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到20,748家，較上年凈增加543家。
　　22Q4公司加強(qiáng)費(fèi)用管控，歸母凈利率同比改善。22Q4公司毛利率為23.9%，同比提升2.1個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要由于酵母系列業(yè)務(wù)占比提升，以及制糖業(yè)務(wù)毛利率改善。單四季度看，公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.9%/2.1%/3.7%，同比分別下降1.5/0.5/0.7個(gè)百分點(diǎn)。22Q4歸母凈利率11.0%，同比提升1.6百分點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：展望2023年，公司加強(qiáng)海外業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，海外業(yè)務(wù)高增趨勢(shì)仍有望延續(xù)。隨著消費(fèi)復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)烘焙、動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)和保健品等業(yè)務(wù)也有望恢復(fù)增長(zhǎng)。當(dāng)前原材料成本仍在高位，我們認(rèn)為未來(lái)公司自建水解糖產(chǎn)能落地，成本端壓力有望得到緩解。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為1.72/2.12/2.40元，對(duì)應(yīng)PE分別為24.31/19.70/17.38倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：糖蜜價(jià)格上漲超預(yù)期；匯率波動(dòng);產(chǎn)能投放不及預(yù)期。