>> 方正證券-安琪酵母(600298)Q4主業(yè)迎來(lái)邊際改善，2023業(yè)績(jī)有望加速向前-230401
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
大?。?/td>
| 812KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉暢,童杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
事件：安琪酵母發(fā)布2022年報(bào)。公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入128.4億元，同比+20.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.2億元，同比+1.0%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11.1億元，同比+5.1%，符合預(yù)期。其中，公司Q4主業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁；2022年Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.6億元，同比+25.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.2億元，同比+46.0%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.1億元，同比+90.0%。
Q4酵母系列收入明顯提速，海外業(yè)務(wù)在市場(chǎng)機(jī)遇下加速前進(jìn)。分產(chǎn)品看，酵母及深加工2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.2億元，同比+13.0%，全年銷量、噸價(jià)分別同比-4.1%/+17.9%（噸價(jià)提升主要系海外產(chǎn)品提價(jià)貢獻(xiàn)）；其中分季度看，酵母系列收入端環(huán)比提速，Q4增速為30.7%（Q1-Q3分別為4.2%/8.7%/8.3%），預(yù)計(jì)主要系烘焙酵母、小包裝酵母、YE快速增長(zhǎng)。而公司制糖、包裝、奶制品以及其他產(chǎn)品全年?duì)I收分別為17.7/4.8/0.16/15.1億元，分別同比+68.1%/+13.9%/-75.0%/+38.7%，其中Q4制糖、包裝、其他產(chǎn)品營(yíng)收分別同比+36.5%/-0.5%/-5.8%。分地區(qū)看，國(guó)內(nèi)、海外全年主營(yíng)收入分別為88.7/39.2億元，分別同比+13.9%/+39.0%，其中Q4國(guó)內(nèi)、海外收入分別同比+23.5%/+34.6%；國(guó)際業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，主要受益于海外市場(chǎng)恢復(fù)快、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手制造成本上升，同時(shí)公司積極拓渠道、抓產(chǎn)能等。
原料價(jià)格上行致使毛利率短期承壓，Q4盈利能力邊際改善。盈利端，公司2022年毛利率為24.8%，同比下滑2.5pct；主要系糖蜜等原料價(jià)格大幅上漲同時(shí)水解糖投產(chǎn)不及預(yù)期，成本端徘徊高位所致；而隨著四季度高質(zhì)量主業(yè)恢復(fù)以及成本壓力回落，Q4毛利率提升了2.1pct至23.9%。在毛利率調(diào)整下，公司全年銷售凈利率為10.5%，同比-1.9pct；其中Q4凈利率同比提升1.8pct至11.2%。此外，公司費(fèi)用端管控較好，全年四項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)為12.9%，同比-1.9pct；其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.7%/3.0%/4.2%/0.1%，分別同比-0.6/-0.3/-0.3/-0.7pct。
作為全球酵母龍頭，公司競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁，短期具備量?jī)r(jià)雙擊空間，長(zhǎng)期產(chǎn)能落地有望持續(xù)提升市場(chǎng)份額。公司作為亞洲第一、全球第二大酵母生產(chǎn)企業(yè)，酵母類產(chǎn)品總產(chǎn)能在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比55%，在全球占比超過(guò)15%，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁。展望2023年，公司具備量?jī)r(jià)增長(zhǎng)空間。隨著烘焙行業(yè)的恢復(fù)以及YE等業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，公司國(guó)內(nèi)主業(yè)有望持續(xù)改善；同時(shí)，海外市場(chǎng)機(jī)遇也將帶來(lái)業(yè)務(wù)增量；在價(jià)格端，公司具備產(chǎn)業(yè)定價(jià)權(quán)并持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。此外，公司圍繞“全球第一酵母企業(yè)，國(guó)際一流生物技術(shù)公司”的戰(zhàn)略目標(biāo)，計(jì)劃在國(guó)內(nèi)外持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能，預(yù)計(jì)在十四五末完成40萬(wàn)噸產(chǎn)能規(guī)劃，200億營(yíng)收目標(biāo)可期。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2023-2025年可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入148/172/200億元，分別同比增長(zhǎng)15%/16%/16%；歸母凈利潤(rùn)15/18/21億元，同比增長(zhǎng)17%/17%/18%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為24x/20x/17x。考慮到公司市場(chǎng)地位、強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力以及穩(wěn)妥求進(jìn)的增長(zhǎng)目標(biāo)（2023年的營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)12%/10%），我們認(rèn)為公司2023年合理市值為463億元。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1)疫情反復(fù)，需求不及預(yù)期；2）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3）食品安全風(fēng)險(xiǎn)；4）產(chǎn)能落地不及預(yù)期。
|
|
