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事件：公司2022年實(shí)現(xiàn)收入128.43億元，同比增長(zhǎng)20.31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.21億元，同比增長(zhǎng)0.97%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)11.14億元，同比增長(zhǎng)5.11%。其中2022Q4實(shí)現(xiàn)收入38.61億元，同比增長(zhǎng)25.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.24億元，同比增長(zhǎng)45.96%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)3.07億元，同比增長(zhǎng)90.04%。
　　提價(jià)驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)，Q4主業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。2022年公司酵母及深加工實(shí)現(xiàn)收入90.20億元，同比增長(zhǎng)12.98%，我們預(yù)計(jì)YE、植物營(yíng)養(yǎng)、動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)等保持快速增長(zhǎng)。其中價(jià)格同比增長(zhǎng)17.86%，提價(jià)貢獻(xiàn)明顯；銷量同比下降4.14%，主要系提價(jià)影響了短期需求。2022Q4酵母及深加工、制糖、包裝、奶制品、其他分別實(shí)現(xiàn)收入26.48、7.78、1.20、0.16、3.19億元，同比分別增長(zhǎng)30.72%、36.47%、-0.54%、-18.85%、-5.79%，酵母主業(yè)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，環(huán)比2022Q1-3的6.94%顯著提速。2022Q4公司國(guó)內(nèi)、國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)收入28.68、10.12億元，同比分別增長(zhǎng)23.53%、34.60%，海外延續(xù)了強(qiáng)勁增長(zhǎng)的趨勢(shì)，而國(guó)內(nèi)增速顯著回暖。2022年公司經(jīng)銷商凈增加543家至20748家，其中國(guó)外經(jīng)銷商凈增加633家。
　　 Q4毛利率提升，推動(dòng)盈利能力改善。2022年公司毛利率同比下降2.54個(gè)pct至24.80%，主要系糖蜜等原材料價(jià)格大幅上漲，以及毛利率較低的制糖業(yè)務(wù)占比提升；2022Q4毛利率同比提升2.13個(gè)pct至23.93%，成本壓力邊際改善。2023年隨著水解糖產(chǎn)能落地，疊加供需關(guān)系好轉(zhuǎn)，糖蜜成本壓力有望持續(xù)改善。2022年公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.58、-0.34、-0.28、-0.69個(gè)pct至5.68%、3.03%、4.17%、0.05%，成本壓力下期間費(fèi)用率控制良好。2022Q4公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-1.53、-0.55、-0.74、+0.13個(gè)pct至4.85%、2.11%、3.73%、1.32%。綜合來看，2022年公司銷售凈利率同比-1.88個(gè)pct至10.50%，2022Q4凈利率同比+1.83個(gè)pct至11.19%。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司作為國(guó)內(nèi)酵母龍頭，持續(xù)聚焦主業(yè)，市場(chǎng)份額不斷提升，同時(shí)海外業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，收入有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。目前糖蜜成本處于高位，水解糖投產(chǎn)將顯著平抑原材料成本壓力，期待下半年新榨季糖蜜價(jià)格回落，帶來盈利能力改善。根據(jù)公司年報(bào)，考慮到未來的糖蜜成本壓力，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為145.10、164.50、188.32億元（2023-2024前值為144.89、165.69億元），歸母凈利潤(rùn)分別為14.66、18.65、21.92億元（2023-2024前值為17.16、21.44億元），EPS分別為1.69、2.15、2.52元，對(duì)應(yīng)PE為24倍、19倍、16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：全球疫情反復(fù)及經(jīng)濟(jì)增速放緩；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；糖蜜價(jià)格波動(dòng)