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核心觀點(diǎn)：今年一季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較快，但需求的修復(fù)仍不充分。一方面，1-2月工業(yè)利潤大幅下降22.9%，說明工業(yè)的市場需求尚未完全恢復(fù)；另一方面，物價(jià)指數(shù)處于歷史較低區(qū)間，并且觀影人次等服務(wù)消費(fèi)指標(biāo)距離疫情前差距仍較大，消費(fèi)需求的修復(fù)受到家庭部門資產(chǎn)負(fù)債情況的約束。但由于服務(wù)業(yè)生產(chǎn)去年基數(shù)較低，一季度GDP仍將實(shí)現(xiàn)較高增速，預(yù)計(jì)達(dá)到4.5%-5.0%區(qū)間。
　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)前瞻：（1）工業(yè)：3月PMI小幅回落，但仍維持在較高擴(kuò)張區(qū)間；發(fā)電耗煤同比增速較高，公路貨運(yùn)預(yù)計(jì)正增長；從重點(diǎn)行業(yè)來看，汽車、鋼鐵等主要行業(yè)的生產(chǎn)情況仍在持續(xù)改善。工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)修復(fù)但速度放緩，我們預(yù)計(jì)3月工業(yè)增加值同比為3.7%左右。
　?。?）消費(fèi)：人員流動(dòng)繼續(xù)修復(fù)，促進(jìn)服務(wù)消費(fèi)復(fù)蘇，3月觀影人次較去年同比增長104.2%，但相較于疫情前差距仍然較大，僅恢復(fù)至2019年同期的40%左右。從主要消費(fèi)品類來看，受終端價(jià)格折扣拉動(dòng)，汽車零售降幅有所收窄?？紤]到去年同期的低基數(shù)（-3.5%），我們預(yù)計(jì)今年3月社零同比增速可能達(dá)到10%左右。
　?。?）投資：①基建投資：3月專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模為5299億元，較去年同期增加約1093億元，資金到位情況好于1-2月。水泥、石油瀝青等高頻數(shù)據(jù)均好于去年同期水平。預(yù)計(jì)基建當(dāng)月增速13%，累計(jì)增速12.7%。②房地產(chǎn)投資：房地產(chǎn)市場持續(xù)回暖，3月30大中城市新房銷售較去年同期增長43.6%，14城二手房成交較去年同期增長84.2%，成交面積已處于近五年高位，市場復(fù)蘇跡象明顯。預(yù)計(jì)3月房地產(chǎn)開發(fā)投資當(dāng)月降幅收窄至-4%左右，累計(jì)增速為-4.9%。③制造業(yè)投資：3月BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)繼續(xù)提升至65.16%，同時(shí)制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營預(yù)期指數(shù)仍處于55.5%的高位，預(yù)計(jì)制造業(yè)投資繼續(xù)保持8%左右的較高增速。
　?。?）外貿(mào)：3月外貿(mào)壓力仍然較大。全球經(jīng)貿(mào)形勢較前兩月惡化，全球制造業(yè)PMI降至49.6%，重回收縮區(qū)間；而韓國、越南等國家出口降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。但仍有積極信號，3月我國出口PMI仍位于50%以上，同時(shí)，BDI指數(shù)全月均值仍是2月的1.14倍，說明外貿(mào)進(jìn)口情況在持續(xù)改善，這意味著出口也將較2月更積極。我們預(yù)計(jì)3月出口降幅可能收窄至-5%左右。
　?。?）通脹：3月食品價(jià)格延續(xù)分化趨勢，豬肉和蔬菜價(jià)格下降、水果價(jià)格上升，帶動(dòng)食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)環(huán)比下降1.4%。非食品方面，布倫特原油價(jià)格環(huán)比下降4.7%。生產(chǎn)價(jià)格延續(xù)9月以來平穩(wěn)態(tài)勢。3月生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)環(huán)比僅略下降0.53%，變動(dòng)幅度較小。綜合來看，我們預(yù)計(jì)3月CPI同比增長1.1%，PPI同比增速為-2.4%。
　?。?）金融：從票據(jù)融資利率的指征來看，我們預(yù)計(jì)3月金融機(jī)構(gòu)口徑貸款新增3.5萬億左右，較2022年同期同比多增大約4000億元，相比于前2個(gè)月，貸款同比多增幅度在漸趨收窄，對應(yīng)貸款余額增速或回升至11.9%；預(yù)計(jì)2023年3月份社會(huì)融資規(guī)模新增4.2萬億左右，對應(yīng)社融存量同比增速小幅回升至10.0%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)下行程度和長度超預(yù)期；外需快速回落，出口下降速度超預(yù)期。