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從A股上市國(guó)央企市場(chǎng)特征上看，截至2022年底A股上市公司中央企占比8%，地方國(guó)企占比18%，而央企和地方國(guó)企的市值卻在A股整體占比高達(dá)27%和20%。動(dòng)態(tài)來(lái)看，早期國(guó)企在A股市值占比更高，但近年逐步下降，各行業(yè)也普遍呈現(xiàn)國(guó)企市值占比逐年回落的態(tài)勢(shì)。
　　估值對(duì)比上看，整體估值層面看，國(guó)企整體相比于非國(guó)企長(zhǎng)期有折價(jià)，尤其是2019年以來(lái)折價(jià)程度持續(xù)加大；行業(yè)層面看，多數(shù)行業(yè)的國(guó)企相比非國(guó)企存在估值折價(jià)，市凈率折價(jià)程度相比市盈率更明顯。
　　股息率上看，多數(shù)行業(yè)的國(guó)企相比非國(guó)企股息率較高，其中國(guó)企分布較為集中的煤炭、交運(yùn)、石油石化通信、銀行等傳統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)域股息率相較非國(guó)企普遍有2%以上的股息率優(yōu)勢(shì)。
　　復(fù)盤2013年以來(lái)的國(guó)企改革，大致可分為三大階段：①2013年11月-2016年6月的政策框架頂層設(shè)計(jì)階段；②2016年7月-2020年的國(guó)企改革試點(diǎn)探索階段，其中又以2018年3月宣布開啟的“雙百行動(dòng)”作為局部試點(diǎn)向廣泛試點(diǎn)轉(zhuǎn)變的分界時(shí)點(diǎn)；③2020年-2022年國(guó)企改革三年行動(dòng)階段，國(guó)企改革進(jìn)入縱深推進(jìn)期。
　?、龠@一段時(shí)期屬于主題策略起步時(shí)的預(yù)期升溫階段，市場(chǎng)關(guān)于改革的預(yù)期打開后，推升股價(jià)持續(xù)上行，國(guó)資改革指數(shù)在這一時(shí)期表現(xiàn)出良好的絕對(duì)收益和相對(duì)收益，行情多受政策面催化影響。
　?、趶恼w上看，由于18年“雙百行動(dòng)”開啟前，政策和實(shí)質(zhì)性進(jìn)程并未達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期，這一階段的國(guó)資改革指數(shù)呈現(xiàn)絕對(duì)收益和相對(duì)收益同步回落的態(tài)勢(shì)。但隨著“雙百行動(dòng)”的不斷進(jìn)展，國(guó)資改革指數(shù)又重新進(jìn)入緩慢的拉升階段。
　　③這一階段的國(guó)資改革指數(shù)呈現(xiàn)絕對(duì)收益和相對(duì)收益震蕩上行的態(tài)勢(shì)，由于國(guó)企主要集中于石化、鋼鐵、煤炭等周期性行業(yè)，經(jīng)濟(jì)的下行導(dǎo)致行業(yè)基本面惡化，但伴隨著俄烏沖突對(duì)于供應(yīng)鏈的擾動(dòng)和全球能源格局的影響，上游資源品和大宗商品成為全年表現(xiàn)最好的方向。同時(shí)，國(guó)企本身的新發(fā)展也推動(dòng)了國(guó)資改革指數(shù)上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：一季報(bào)業(yè)績(jī)下修，產(chǎn)業(yè)政策不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期