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事件：公司發(fā)布2022年全年業(yè)績公告，2022年?duì)I收23.4億元，同比18.3%；歸母凈利潤0.25億元，同比-92.62%。22H2收入/稅前利潤/歸母凈利潤為11.62/0.10/0.07億元，同比-17.98%/-92.34%/-93.88%。
　　全渠道觸達(dá)消費(fèi)者，加速布局社區(qū)及下線城市場景。2022年公司自營門店、線上渠道、特許經(jīng)營門店分別實(shí)現(xiàn)營收11.55/4.17/6.93億元，同比-29.68%/-23.99%/17.10%，其中特許經(jīng)營門店業(yè)務(wù)營收抗壓，主要系公司持續(xù)精進(jìn)特許發(fā)展管理體系，采取多項(xiàng)政策全方位扶持特許商。截至2022年底，公司共有門店3429間，其中直營門店1446間，特許經(jīng)營門店1983間。公司進(jìn)一步挖掘社區(qū)和三線及以下城市的新消費(fèi)潛力，社區(qū)門店792間，凈增467間，三線及以下城市門店1072間，凈增212間。公司持續(xù)推動O&O業(yè)務(wù)，外賣收入7.61億元，占直營收入比重提升6.8pcts至29.4%，渠道結(jié)構(gòu)更加均衡。
　　毛利率基本維持穩(wěn)定，盈利能力大幅下降。公司2022年毛利率同比2.76pct至55.03%，主要系上游原材料價格攀升，成本端壓力增加。銷售費(fèi)用減少14.2%至9.31億元，主要系疫情期間公司積極推進(jìn)減租談判，削減營銷費(fèi)用。費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率為39.71%/13.25%，同比+1.91/+2.46pct。公司全年歸母凈利率同降10.85pct至1.08%。
　　投資建議：公司于業(yè)績會上表示，23年持續(xù)拓展社區(qū)店，目標(biāo)新開1000家店，并增補(bǔ)交通樞紐店；成本上仍然有較大壓力。我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年EPS分別為0.08/0.12，維持增持-A評級，給予12個月目標(biāo)價4.8港元，對應(yīng)24年33XPE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；特許經(jīng)營發(fā)展不及預(yù)期；成本上行的風(fēng)險(xiǎn)。