>> 國海證券-川恒股份(002895)2022年報點評：全年業(yè)績高增長，新能源產(chǎn)業(yè)鏈布局日益完善-230404
| 上傳日期： |
2023/4/5 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件：2023年3月31日，川恒股份發(fā)布2022年度報告：2022年實現(xiàn)營業(yè)收入34.47億元，同比增長36.26%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.58億元，同比增長106.05%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.71億元，同比增長124.51%；銷售毛利率44.93%，同比增加16.56pct，銷售凈利率22.87%，同比增加7.67pct；經(jīng)營活動現(xiàn)金流為5.44億元，同比增長580%。
其中2022Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.92億元，同比增長15.49%，環(huán)比增長14.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤為1.69億元，同比增長8.09%，環(huán)比下降22.83%；銷售毛利率44.40%，同比增長22.10pct，環(huán)比減少7.36pct；銷售凈利率17.84%，同比減少0.86pct，環(huán)比減少8.54pct。
點評：
磷化工景氣高位，全年業(yè)績高增長
2022年公司業(yè)績增長主要得益于公司主要產(chǎn)品磷酸二氫鈣、磷酸一銨、磷礦石等價格大幅上漲。據(jù)卓創(chuàng)資訊，2022年西南地區(qū)磷酸二氫鈣均價為4585.94元/噸，同比增長35.51%；磷礦石均價899元/噸，同比增長80.62%；據(jù)wind，2022年工業(yè)級磷酸一銨均價6609.75元/噸，同比增長39.39%。2022年公司飼料級磷酸二氫鈣實現(xiàn)營收15.70億元，同比+51.28%，毛利率48.92%，同比+20.13pct；磷酸一銨實現(xiàn)營收7.68億元，同比+18.80%，毛利率39.35%，同比+13.07pct；磷礦石實現(xiàn)營收4.38億元，同比+41.83%，毛利率65.79%，同比+3.80%。
其中2022Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.92億元，同比增長15.49%，環(huán)比增長14.15%；實現(xiàn)歸母凈利潤為1.69億元，同比增長8.09%，環(huán)比下降22.83%。據(jù)卓創(chuàng)資訊，2022Q4西南地區(qū)磷酸二氫鈣均價為4075.40元/噸，同比下降5.16%，環(huán)比下降10.07%；磷礦石均價1050元/噸，同比增長68.63%，環(huán)比下降1.44%；工業(yè)級磷酸一銨均價6257.14元/噸，同比增長13.11%，環(huán)比下降5.45%。
2022年公司銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為1.68%/6.46%/2.38%/3.19%，同比增加0.14/1.54/0.56/1.66pct。管理費用同比增加0.98億元，增長79.10%，主要原因系：1、子公司廣西鵬越、恒昌新能源及恒軒新能源因運營需要增加管理人員，薪酬相應(yīng)增加；2、2022年限制性股票激勵計劃實施增加的股權(quán)激勵費用；3、小壩等礦區(qū)的礦山環(huán)境恢復(fù)治理費增加；4、新增辦公區(qū)等導(dǎo)致水電氣費增加。研發(fā)費用增加0.71億元，同比增長184.40%，主要是由于半水磷石膏在大坡槽露天坑生態(tài)修復(fù)技術(shù)研究、鎂礦生產(chǎn)磷酸實驗項目等研發(fā)相關(guān)支出增加。
在建項目持續(xù)推進，新能源產(chǎn)業(yè)鏈布局日益完善
公司圍繞磷礦石中“磷、氟”資源進行一體化開發(fā)，在福泉龍昌工廠實施產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級調(diào)整，在福泉羅尾塘、甕安青坑工業(yè)園區(qū)分別實施“礦化一體新能源材料循環(huán)產(chǎn)業(yè)項目”，重點發(fā)展磷系電池正極材料（磷酸鐵及磷酸鐵鋰）和氟系電解液材料。2022年，公司福泉市新型礦化一體磷資源精深加工項目-150萬t/a中低品位磷礦綜合利用選礦裝置及配套設(shè)施項目、30萬噸/年硫鐵礦制硫酸項目、20萬噸/年半水-二水濕法磷酸及精深加工項目前端濕法磷酸生產(chǎn)線及10萬噸/年磷酸鐵項目陸續(xù)建成投產(chǎn)。公司20萬噸/年半水-二水濕法磷酸及精深加工項目后端磷酸二氫鈣、凈化磷酸生產(chǎn)線預(yù)計在2023年6月30日建設(shè)完成。福泉市新型礦化一體磷資源精深加工項目—30萬噸/年硫鐵礦制硫酸裝置預(yù)計在2023年8月31日建設(shè)完成。截至2022年底，公司3萬噸/年氟化氫項目工程進度達64.10%，100kt/a磷酸鐵二期項目工程進度達8.04%。受益于新能源汽車及儲能的高速發(fā)展，磷酸鐵需求日益旺盛。中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2022年我國動力電池產(chǎn)量累計545.9GWh，同比累計增長148.5%，其中磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量累計332.4GWh，占總產(chǎn)量60.9%，同比累計增長165.1%。公司有望受益于一體化布局及新能源需求增長。
磷礦石資源優(yōu)勢持續(xù)擴張，半水濕法磷酸優(yōu)勢明顯
公司控股子公司福麟礦業(yè)持有小壩磷礦采礦權(quán)、新橋磷礦山采礦權(quán)、雞公嶺磷礦采礦權(quán)三個采礦權(quán)。2022年公司實現(xiàn)磷礦石開采總量251.20萬噸，主要提供給公司使用，外銷磷礦石66.58萬噸，在建雞公嶺磷礦250萬噸/年及參股公司天一礦業(yè)500萬噸/年磷礦石產(chǎn)能。隨著新能源汽車及儲能規(guī)模高速增長，疊加磷礦石供給增長有限，帶動我國磷礦石市場價格快速提升。公司磷礦石儲備豐富，有望在未來發(fā)展中獲得長足競爭優(yōu)勢。
公司自主開發(fā)的半水濕法磷酸生產(chǎn)工藝技術(shù)，相比二水磷酸技術(shù)具有明顯的成本優(yōu)勢，主要表現(xiàn)為：硫酸消耗比二水法低2%左右；比二水法節(jié)約了磷酸貯槽和濃縮工程設(shè)備投入；磷石膏結(jié)晶水含量較低，僅5%-6%，通過與公司礦井填充技術(shù)結(jié)合可實現(xiàn)一定程度的有效利用；磷酸雜質(zhì)含量比二水法低，易于提純和凈化。2018年貴州省人民政府提出全面實施磷石膏“以用定產(chǎn)”，公司半水磷石膏改性膠凝材料及充填技術(shù)預(yù)計未來將逐步擴大應(yīng)用范圍，成為公司重要的競爭優(yōu)勢。
投資建議及盈利預(yù)測
盈利預(yù)測和投資評級：受磷酸鐵等產(chǎn)品價格下降影響，我們調(diào)整本次盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為10.14、12.95、16.71億元，EPS為2.02、2.58、3.33元/股，對應(yīng)PE為1
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