>> 興業(yè)證券-山東高速(600350)核心路段改擴建，未來業(yè)績增長可期-230404
| 上傳日期： |
2023/4/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張曉云,王春環(huán) |
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事件：山東高速發(fā)布2022年年度報告：2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入184.86億元，同比增長14.09%（調(diào)整后），扣除零毛利PPP項目建造期收入，同比下滑1.8%；歸母凈利潤28.55億元，同比下滑6.45%（調(diào)整后），2022年基本EPS為0.50元/股；扣非后歸母凈利潤24.76億元，同比下滑7.93%。2022年公司每10股擬派發(fā)現(xiàn)金股息4.00元（含稅），分紅比例80%，對應(yīng)2023年4月4日收盤價6.41元，股息率為6.24%。
點評：
公司利潤來源主要為收費路橋運營和投資運營兩大板塊，2022年度通行費收入有所下滑，投資收益有所增長（主要來自一次性處置長期股權(quán)收益）。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入184.86億元，同比增長14.09%（調(diào)整后），扣除零毛利PPP項目建造期收入，同比下滑1.8%。路橋運營板塊：2022年實現(xiàn)通行費收入95.48億元（含稅），同比下滑4.82%，主要系第四季度收費公路貨車通行費減免10%，以及疫情導致出行需求下降。其中核心路產(chǎn)濟青高速2022年實現(xiàn)通行費收入33.55億元（含稅），同比下滑8.46%，占總通行費收入的35.14%；京臺高速相關(guān)路段受益于京臺高速濟泰段改擴建工程2022年10月12日提前建成通車，2022年實現(xiàn)通行費收入15.13億元（含稅），同比增長26.60%，占總通行費收入的15.85%。公司并表子公司齊魯高速（01576.HK）核心路產(chǎn)濟荷高速擬于2023年12月31日改擴建完成通車，有助于公司未來業(yè)績增長。投資運營板塊：過去幾年公司一方面調(diào)整投資策略，處置房地產(chǎn)子公司，另一方面出資設(shè)立多元化基金投資平臺，推動投資收益大幅提升。2022年公司共實現(xiàn)投資收益17.40億元，同比增長78.48%（調(diào)整后），增量主要來自處置長期股權(quán)投資產(chǎn)生的投資收益5.37億元（完成煙臺合盛房地產(chǎn)開發(fā)有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓）；實現(xiàn)權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益7.87億元，同比增長51.62%。
軌道交通集團表現(xiàn)穩(wěn)中有升：2022年軌道交通集團實現(xiàn)營業(yè)收入44.25億元，占公司總營收的23.94%；實現(xiàn)凈利潤3.89億元，占公司凈利潤的10.40%。分板塊來看，鐵路運輸板塊，運量數(shù)據(jù)持續(xù)向好。2022年度完成運量8986萬噸，同比增長27.2%。產(chǎn)品制造板塊亮點紛呈，公司持續(xù)加強高鐵軌道板技術(shù)研發(fā)，智能工廠于2022年6月28日建成投產(chǎn)，實現(xiàn)了高端混凝土制造由自動化向智能化迭代升級；公司強化市場開拓，成功中標濟濱、雄商、津維高鐵軌道板項目，合同金額共計21億元。
京臺高速相關(guān)路段是公司的核心資產(chǎn)之一，濟泰段于2022年10月改擴建通車，齊濟段即將以PPP方式進行改擴建，未來有望持續(xù)帶動公司業(yè)績增長：京臺高速德泰段全長194.9公里，共分德齊段、齊濟段、濟泰段，里程分別為91.3、44.1、59.5公里；改擴建前各路段接近到期，同時近年來京臺高速車流量保持穩(wěn)定高增長，部分路段超過設(shè)計車流量，出現(xiàn)擁堵情況。因此京臺高速德齊南段、德齊北段已于2019年6月啟動“四改八”擴建工程，并于2021年7月16日建成通車；濟泰段改擴建項目也于2022年10月12日建成通車。
2023年1月16日公司中標京臺高速公路齊河至濟南段改擴建工程，項目起于京臺高速和濟聊高速交叉的晏城樞紐，止于京臺高速與濟廣高速、濟南繞城高速公路南段相交叉的殷家林樞紐。拓寬里程全長24公里，總投資為86.07億元，該項目采用政府和社會資本合作（PPP）模式建設(shè)，合作期暫定為29年，其中建設(shè)期4年、運營期25年，即該項目財務(wù)評價計算期為2027年-2051年，資本金財務(wù)內(nèi)部收益率為6.6%，動態(tài)投資回收期23.7年（不含建設(shè)期）。據(jù)測算，收費期內(nèi)累計實現(xiàn)凈利潤63.2億元，同時會有可行性缺口補助。
京臺高速相關(guān)路段是公司的核心資產(chǎn)之一。2017-2019年，京臺高速相關(guān)路段通行費收入對總通行費收入以及利潤的貢獻分別約為30%和40%，2020年起，受京臺高速德齊段改擴建項目施工對車流量的影響，其對總通行費收入以及利潤的貢獻有所下降，2022年分別約為16%和29%，但受益于改擴建結(jié)束后帶來的增量車流，京臺高速相關(guān)路段在疫情和貨車降費政策的背景下，2022年實現(xiàn)通行費收入同比逆勢增長26.6%。目前京臺高速德齊段和濟泰段改擴建項目均已建成通車，京臺高速公路齊河至濟南段改擴建項目即將開工建設(shè)，核心路段改擴建后，未來有望增厚公司業(yè)績。
子公司齊魯高速核心路產(chǎn)濟荷高速擬于2024年年底改擴建完成，屆時將成為公司新的業(yè)績增長點。公司于2021年年底完成齊魯高速（01576.HK）38.93%控股權(quán)收購，實現(xiàn)業(yè)內(nèi)首例“A控H”落地。齊魯高速公司2022年實現(xiàn)收入29.31億元，同比增長46.91%，其中高速公路業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入15.59億元，同比下降12.06%；實現(xiàn)利潤7.82億元，同比下降8.41%。具體來看，2022年濟菏高速通行費收入約為10.90億元（含稅），同比減少12.6%；德上及莘南高速通行費收入為4.69億元（含稅），同比減少10.76%。主要系疫情影響導致車流量下滑及第四季度收費公路貨車通行費減免10%影響所致。齊魯高速核心路產(chǎn)濟荷高速正在進行改擴建，項目全長152.7公里，為“四改八”工程。項目概算總投資額186億元，資本金比例為20%。項目工程期為3年，2023年2月至12月期間實行封
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