>> 東方證券-投資策略｜動態(tài)跟蹤：如何看待最近黃金價格上漲-230405
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
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| 482KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
薛俊,張書銘,張志鵬 |
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事件：4月4日，倫敦金價格上漲1.79%，收盤2019.66美元/盎司，創(chuàng)一年以來新高，并接近歷史最高水平。如何看待黃金價格的此輪上漲，我們點評如下：
4月4日黃金大漲的觸發(fā)因素是美國勞工部當(dāng)天公布的月度職位空缺數(shù)為993.1萬人，較1月份減少了63.2萬人，是自2021年6月以來首次降至1000萬人以下。截至2月份職位空缺數(shù)與登記失業(yè)人數(shù)之比已經(jīng)回落至1.67（前值1.86），就業(yè)市場已經(jīng)出現(xiàn)松動。數(shù)據(jù)公布之后，CME聯(lián)儲觀察工具顯示，市場預(yù)計美聯(lián)儲5月份議息會議上加息的概率由54.80%下降至38.10%，利率保持不變的概率由45.20%上升至61.90%。
從短周期來看，此輪倫敦金價格從3月7日的1813.36美元/盎司漲至2019.66美元/盎司（4月4日），累計漲幅已達(dá)11.37%，硅谷銀行事件是主要的驅(qū)動力量。背后的邏輯在于硅谷銀行事件發(fā)生后很大程度倒逼美聯(lián)儲貨幣政策盡早轉(zhuǎn)向，進(jìn)一步加息的空間被壓縮：硅谷銀行事件發(fā)生后，十年期美債收益率從從3月2日4.059%高點最低下探至3.377%（3月24日），兩年期美債收益率從5.083%（3月8日）大幅回落至3.773（3月24日）。而在3月22日美聯(lián)儲議息會議上，美聯(lián)儲如市場預(yù)期加息25個基點至4.75%-5%區(qū)間，之后公布的利率點陣圖顯示，2023年利率終點水平在5.10%，已與當(dāng)前的政策利率水平相差無幾，美聯(lián)儲進(jìn)一步加息的空間已經(jīng)非常有限。
另外，當(dāng)前的去美元化敘事也給了黃金額外的想象空間。如3月31日，巴西中央銀行宣布，人民幣已超過歐元，成為該國第二大國際儲備貨幣；4月1日，印度外交部宣布，印度和馬來西亞已同意用印度盧比進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算；此前一天，在東盟財長和央行行長會議上，討論啟動本地貨幣結(jié)算成為首要議題。
展望未來，我們認(rèn)為美國通脹水平回落的趨勢是確定的，首先，如上分析，勞動力市場已經(jīng)開始出現(xiàn)松動，工資-物價的通脹螺旋被打破（參見圖1）；其次，在美國的通脹構(gòu)成中，住宅項具有韌性，是支撐當(dāng)前高通脹水平的重要因素，但隨著房價指數(shù)從高位回落，這一支撐項可能也將逐漸松動（參見圖2）；第三，從庫存周期來看，美國開始進(jìn)入主動去庫階段，主動去庫階段意味著價格重心不斷下移，通脹水平將逐漸回落（參見圖3）。在通脹趨勢確定回落的背景下，美債收益率易下難上，黃金具備長期配置價值。
不過需要注意的是，從歷史經(jīng)驗來看，兩年期美債收益率與聯(lián)邦基金目標(biāo)利率基本同步，但當(dāng)前兩年期美債收益率3.84%（4月4日），已經(jīng)大幅低于聯(lián)邦基金目標(biāo)利率（4.75%-5.00%）（參見圖5）。在當(dāng)前通脹絕對值依然較高的背景下，謹(jǐn)防預(yù)期走得太遠(yuǎn)而被重新拉回的風(fēng)險，即如果美債收益率向聯(lián)邦基金目標(biāo)利率收斂，有可能導(dǎo)致黃金價格短期回落。
風(fēng)險提示
美國通脹水平居高不下，美債收益率大幅上行。
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