>> 國盛證券-鴻路鋼構(gòu)(002541)Q1產(chǎn)量超預(yù)期，盈利增速有望顯著恢復(fù)-230406
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何亞軒,程龍戈,廖文強(qiáng) |
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Q1鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量超預(yù)期，收入業(yè)績有望快速增長。產(chǎn)量方面，2023Q1公司實現(xiàn)鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量91.7萬噸，同增31%，增速明顯好于預(yù)期，一方面系經(jīng)濟(jì)步入修復(fù)階段，鋼結(jié)構(gòu)下游需求明顯恢復(fù)；另一方面系公司產(chǎn)能同比有所增長（2022年末產(chǎn)能480萬噸，同增14%），預(yù)計2023Q2產(chǎn)量增速環(huán)比有望進(jìn)一步加速?？紤]到公司2022年受大環(huán)境影響，鋼結(jié)構(gòu)庫存較多（年底30.4萬噸庫存，同增62%），預(yù)計2023Q1公司將加快庫存清理，鋼結(jié)構(gòu)實際銷量有望快于產(chǎn)量，驅(qū)動公司Q1營收、業(yè)績快速增長。訂單方面，2023Q1公司新簽銷售合同72.1億元，基本為材料訂單（工程約0.2億），系歷史以來訂單承接量最高單季，同增20%，較2022全年加速10個pct?？紤]到Q1鋼價同比明顯下降（全國螺紋鋼HRB40020mm Q1季度日均價同降約12%），預(yù)計Q1訂單對應(yīng)實際加工量同比增幅更大。后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)趨勢持續(xù)穩(wěn)固、公司產(chǎn)能釋放持續(xù)順利，公司訂單承接速度有望進(jìn)一步提升。
輕鋼占比有望提升，單價有望趨穩(wěn)。從公司2023Q1簽單明細(xì)來看：大額簽單方面，公司Q1新簽大額訂單（訂單金額1億元以上或鋼結(jié)構(gòu)加工量1萬噸以上）15個，均為包工包料合同，較上年同期減少2個，預(yù)計主要因今年以來公司承接更多單體規(guī)模小，但周轉(zhuǎn)速度更快、現(xiàn)金流更好的工廠輕鋼類項目。訂單單價方面，剔除來料加工口徑下，2023Q1公司大額訂單加權(quán)平均單價6486元/噸，較上年同期的7033元/噸下降8%，主要系期間鋼價降幅較大。當(dāng)前鋼價走勢較為穩(wěn)定，預(yù)計后續(xù)公司訂單單價及毛利率均有望保持平穩(wěn)。
需求有望持續(xù)恢復(fù)，公司順周期屬性凸顯，全年盈利有望顯著加速。今年是經(jīng)濟(jì)在前期制約因素消退后的恢復(fù)之年，預(yù)計固投增速有望顯著回升。鋼結(jié)構(gòu)下游需求主要來源于制造業(yè)與基建投資，今年制造業(yè)信心逐步恢復(fù)，基建有望保持強(qiáng)度，預(yù)計公司下游需求將延續(xù)好轉(zhuǎn)趨勢，驅(qū)動公司年內(nèi)收入利潤顯著加速。
產(chǎn)能利用率提升為今年重要看點，ROE有望顯著上行。前期公司產(chǎn)能快速擴(kuò)張，產(chǎn)能利用率偏低，生產(chǎn)成本中折舊攤銷、固定成本占比偏高。當(dāng)前公司鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)能已接近此前制定的500萬噸目標(biāo)，短期內(nèi)擴(kuò)張速度放緩，預(yù)計提升產(chǎn)能利用率是公司今年經(jīng)營工作的重心，單噸折舊攤銷成本有望顯著降低，噸凈利和周轉(zhuǎn)率提升，進(jìn)而帶動ROE顯著上行。此外，公司還通過產(chǎn)線智能化改造、與原材料供應(yīng)商戰(zhàn)略合作、管理信息化升級等方式，持續(xù)推動產(chǎn)能釋放、周轉(zhuǎn)提速、生產(chǎn)降本增效，有望進(jìn)一步帶動ROE上行。
投資建議：我們預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為15.5/19.3/23.9億元，同增33%/24%/24%（2022-2025年CAGR為27%），EPS分別為2.25/2.79/3.46元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為15/12/10倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能建設(shè)及產(chǎn)能利用率不及預(yù)期風(fēng)險，鋼材價格波動風(fēng)險，競爭加劇風(fēng)險等。
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