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事件：公司發(fā)布2022年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收198.48億元，yoy+1.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非凈利11.63/9.17億元，yoy+1.1%/7.0%。22Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.23億元，yoy-11.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非凈利2.89/2.06億元，yoy-11.4%/-16.6%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　22年全年?duì)I收業(yè)績(jī)穩(wěn)增，22Q4業(yè)績(jī)承壓
　　公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收198.48億元，yoy+1.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.63億元，yoy+1.1%，對(duì)應(yīng)扣非凈利潤(rùn)9.17億元，yoy+7.0%。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4營(yíng)收分別35.19/ 53.82 /55.24/ 54.23億元，yoy+7.0%/+10.4%/+6.0%/-11.6%，對(duì)應(yīng)歸母凈利分別1.67/3.44/3.63/2.06億元，yoy-8.3%/+7.8%/+12.4%/-11.4%。我們推斷22Q4業(yè)績(jī)承壓或系疫情拖累，客戶提貨放緩。
　　產(chǎn)銷兩旺，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅回正
　　產(chǎn)銷方面，22年鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量/銷量分別350/326萬(wàn)噸，yoy+3.2%/2.5%。其中22Q4產(chǎn)量103萬(wàn)噸，yoy+18.3%。銷量口徑下，公司22年鋼結(jié)構(gòu)噸歸母/扣非凈利分別356/282元，yoy-1.7%/+4.4%，從扣非凈利看噸盈利能力提升，可能系公司產(chǎn)效和成本控制能力提升。
　　現(xiàn)金流方面：22年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅回正，凈流入6.22億元，同比多流入8.24億元。
　　22年末產(chǎn)能同比高增，大訂單增量增質(zhì)
　　產(chǎn)能方面：22年末公司鋼結(jié)構(gòu)年產(chǎn)能約480萬(wàn)噸，較21年420萬(wàn)噸產(chǎn)能提升14.2%。擴(kuò)產(chǎn)未達(dá)到500萬(wàn)噸計(jì)劃主要系新廠產(chǎn)能爬坡、地方管控措施影響。22年產(chǎn)能利用率為72.8%，yoy-7.8pct。我們推斷主要系疫情疊加公司去年21年新投產(chǎn)基地100萬(wàn)噸產(chǎn)能緩爬坡所致。
　　新簽方面：22年新簽銷售額251.3億元，yoy+10.1%，其中材料訂單250.4億元。22Q4新簽55.6億元，yoy+0.7%。
　　訂單結(jié)構(gòu)：大訂單增量增質(zhì)。22年公司承接大訂單加工量95.0萬(wàn)噸，yoy+12.8%；大訂單金額62.2億元，yoy+31.1%。大訂單占新簽金額比為24.8%，較21年上升4.0pct。
　　擴(kuò)產(chǎn)增效步伐穩(wěn)健，順周期下、有望受益宏觀形勢(shì)向好
　　短期看，鋼結(jié)構(gòu)下游需求向好、開(kāi)工率較2023年改善，公司產(chǎn)能利用率有望提升；中長(zhǎng)期看：1）降本三板斧持續(xù)推進(jìn)，生產(chǎn)成本有望持續(xù)下降：公司布置屋頂光伏，深化與寶鋼、安鋼、馬鋼、寶武鄂鋼、舞鋼等鋼廠合作，發(fā)展智能化、自動(dòng)化生產(chǎn)；2）公司精細(xì)化管理成果初顯，噸折舊攤銷費(fèi)用有望進(jìn)一步降低；3）22年9月受讓48萬(wàn)平工業(yè)用地，后續(xù)產(chǎn)能仍有提升空間；4）22年受疫情影響，地方政府財(cái)政承壓，補(bǔ)助較往年下降。若后續(xù)財(cái)政情況向好，2023年政府補(bǔ)助有望修復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮到公司產(chǎn)能利用率可能提升，噸盈利能力提升空間充足。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入242.34、300.28、368.71億元，同比增長(zhǎng)22.1%、23.9%、22.8%，歸母凈利潤(rùn)15.12（預(yù)測(cè)前值15.91）、18.93（預(yù)測(cè)前值19.69）、23.54億元，同比增長(zhǎng)30.0%、25.2%、24.3%，對(duì)應(yīng)EPS為2.19、2.74、3.41元。現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為15.11、12.07、9.71倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：公司產(chǎn)能利用率提升不及預(yù)期，自動(dòng)化智能化生產(chǎn)發(fā)展速度不及預(yù)期。