>> 華創(chuàng)證券-鴻路鋼構(002541)2022年報點評：扣非噸盈利逆勢提升，2023年需求復蘇下有望量價齊升-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王彬鵬,魯星澤,郭亞新 |
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事項：
鴻路鋼構發(fā)布2022年年報：公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入198.48億，同比+1.71%，歸母凈利潤11.63億，同比+1.09%，扣非后歸母凈利潤9.17億，同比+7.00%。
評論：
收入、業(yè)績穩(wěn)健增長，扣非噸盈利逆勢提升。公司2022年實現(xiàn)營收198.48億，同比+1.71%，歸母凈利潤11.63億，同比+1.09%，扣非后業(yè)績9.17億，同比+7.00%。分季度看，Q1-Q4收入增速各為+7%/+10%/+6%/-12%，扣非后業(yè)績增速各為-24%/+10%/+49%/-17%。分業(yè)務類型看，鋼結構加工156.09億，同比+1.75%，裝配式建筑34.10億，同比+1.59%，其他業(yè)務8.29億，同比+1.39%。公司1~12月鋼結構產(chǎn)量349.54萬噸，同比+3.21%，產(chǎn)能420萬噸，產(chǎn)能利用率83%，同比-4pct。全年銷量325.83萬噸，同比+2.48%，按照銷量口徑，我們測算公司2022年噸收入約6091元，同比-47元/噸，噸毛利729元，同比-48元，噸費用352元，同比-16元，剔除政府補助后的噸凈利約279元，同比+32元。訂單方面，公司2022年新簽訂單251.26億元，同比+10.05%，全年新簽大額訂單（合同額1億以上或加工量1萬噸以上）62億，同比增速超30%。
Q4拖累全年盈利，應收款控制良好。公司2022年綜合毛利率11.98%，同比-0.67pct，主要系Q4拖累，單Q4毛利率10%，環(huán)比-3.27pct，同比-2.74pct，我們認為可能系：1）Q4產(chǎn)能釋放導致生產(chǎn)效率降低；2）疫情影響產(chǎn)銷不同步，期末庫存量30.42萬噸，同比+11.61萬噸；3）產(chǎn)品結構變化，2022年輕鋼結構收入占比達33.45%，該占比較2021年及2022H1均提升了10pct。凈利率5.86%，同比-0.04pct。期間費率5.78%，同比-0.21pct，其中管理、研發(fā)、銷售、財務費率同比各+0.11pct、-0.66pct、-0.02pct、+0.36pct，財務費用增加主要受供應鏈收款費用增加所致。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額6.22億元，同比+8.24億元，收現(xiàn)比103.11%，同比+5.32pct，應收賬款及票據(jù)21.3億，同比-0.21億，應收款控制良好。資產(chǎn)負債率59.88%，同比-2.98pct。
規(guī)模生產(chǎn)與智能化制造打造高壁壘。1）產(chǎn)能持續(xù)擴張，公司報告期末鋼構產(chǎn)能已達480萬噸，在500萬噸產(chǎn)能規(guī)劃基礎上，2022年公司繼續(xù)與湖北團風、渦陽人民政府簽訂合作協(xié)議，兩塊土地合計面積約61.8萬平；2）智能化制造構筑更高壁壘，公司利用工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術打通智能設備與信息化管理系統(tǒng)之間的連接，不斷推進，從而降低生產(chǎn)成本及勞動強度，提高產(chǎn)品質(zhì)量及生產(chǎn)效率。
盈利預測、估值及投資評級：我們預計公司2023-2025年EPS各為2.24/2.54/2.91元/股（23-24年原值為2.23/2.59元/股），對應PE為15x/13x/111x。我們認為隨著裝配式快速發(fā)展，鋼構件市場空間將進一步打開，公司市占率仍有較大提升空間，根據(jù)歷史估值法，給予2023年18~20x估值，上調(diào)目標價至40.3~44.8元/股，維持“強推”評級。
風險提示：經(jīng)濟下行壓力增大，原材料價格劇烈波動，鋼結構行業(yè)市場需求不及預期。
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