>> 招商證券-宏華數(shù)科(688789)數(shù)碼噴印龍頭，引領紡織業(yè)數(shù)字化轉型升級-230405
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
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| 1831KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
胡小禹 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本篇報告分析了數(shù)碼印花行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動因素，即小單快反的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢、綠色生產(chǎn)的需求、數(shù)碼印花成本的下降。數(shù)碼印花滲透率有望持續(xù)提升，帶來的全球設備空間將達到近200億元，國內(nèi)近70億元。宏華數(shù)科是數(shù)碼印花龍頭，設備先行、耗材跟進的商業(yè)模式驅(qū)動公司業(yè)績快速增長。公司持續(xù)提高零部件和墨水的自制率；并購縫制設備企業(yè)補全產(chǎn)品線，打造紡織品小單快反示范平臺；橫向拓展書刊、包裝、標簽、裝飾建材等行業(yè)的數(shù)碼噴印設備產(chǎn)品，產(chǎn)能持續(xù)提升，打開成長天花板。首次覆蓋，給予“強烈推薦”投資評級。
深耕紡織印花行業(yè)30余年，設備+耗材的商業(yè)模式驅(qū)動業(yè)績快速增長。宏華數(shù)科成立于1992年，成立之初主營紡織印花軟件，后將業(yè)務拓展至硬件，現(xiàn)已形成數(shù)碼印花設備+墨水的產(chǎn)品矩陣。一方面，客戶為保證生產(chǎn)穩(wěn)定性，往往會選擇和原廠配套的耗材，公司數(shù)碼噴印設備銷量的增長將帶動配套墨水等耗材的銷售；另一方面，公司在銷售耗材的過程中，能夠了解客戶需求，推出符合市場趨勢的設備，促進數(shù)碼印花接受度和滲透率持續(xù)提升。2017-2021年，公司營業(yè)收入從2.83億元增長至9.43億元，CAGR=35%；其中墨水占比顯著提升，2022H1達到41.96%。同時，公司盈利能力優(yōu)秀，毛利率維持在40%以上的高位，2017-2021年，歸母凈利潤從0.54億元增長至2.27億元，CAGR=43%。
數(shù)碼印花靈活性高、污染少、成本持續(xù)下降，能夠很好地解決傳統(tǒng)印花發(fā)展過程中出現(xiàn)的痛點。
?。?）靈活性高，滿足小單快反需求：紡服行業(yè)進入存量時代，多款式、輕庫存、復合渠道銷售的模式逐漸成為主流，訂單集合越來越小，反饋需求越來越快；數(shù)碼印花反應速度快，生產(chǎn)靈活性高，生產(chǎn)批量不受限制，符合小單快反發(fā)展趨勢。
?。?）污染少，滿足綠色生產(chǎn)需求：傳統(tǒng)紡織業(yè)是高能耗、高水耗、高污染行業(yè)，綠色制造是行業(yè)發(fā)展的重點；數(shù)碼印花不會產(chǎn)生廢水、浪費染料，且不產(chǎn)生噪音和污染，符合行業(yè)綠色發(fā)展趨勢。
?。?）成本持續(xù)下降：2007-2021年，數(shù)碼直噴加工費和數(shù)碼轉移印花加工費分別下降了70%和90%。目前數(shù)碼轉印的加工費已接近傳統(tǒng)印花，正逐步替代傳統(tǒng)轉??；直噴印花加工費仍有下降空間，隨著設備成熟度提升，墨水等耗材成本下降，未來數(shù)碼直噴滲透率有望繼續(xù)提升。
數(shù)碼印花市場空間巨大。預計到2025年，全球數(shù)碼印花設備需求量為4.97萬臺，對應市場空間191億元，國內(nèi)數(shù)碼印花設備需求量為1.63萬臺，對應市場空間67億元；全球墨水需求量約18萬噸，國內(nèi)墨水需求量約5.6萬噸。
宏華是數(shù)碼印花龍頭企業(yè)，縱向延伸、橫向拓展，推動行業(yè)數(shù)字化轉型升級。公司產(chǎn)品性能與國際知名設備商同類產(chǎn)品性能相當，2018年市場份額全球前三、國內(nèi)第一，核心零部件噴頭的采購成本優(yōu)勢突出。
（1）縱向延伸：公司在產(chǎn)業(yè)鏈上游的布局圍繞降本展開，通過收購整合有多年合作基礎的耗材供應商和零部件外協(xié)廠，提高自制率，從而降低生產(chǎn)成本，提高競爭優(yōu)勢；下游以促進數(shù)碼印花滲透率提升為目標，并購縫制設備企業(yè)補全產(chǎn)品線，打造紡織品小單快反示范平臺。
?。?）橫向拓展：公司利用技術優(yōu)勢，降維切入書刊、包裝、標簽、裝飾建材等行業(yè)，推出相應的數(shù)碼噴印產(chǎn)品，已有少量銷售，規(guī)劃產(chǎn)能1000臺，未來有望成為第二成長曲線。
首次覆蓋，給予“強烈推薦”投資評級。我們認為紡織業(yè)轉型升級是必然趨勢，由此帶來的數(shù)碼印花行業(yè)空間巨大。公司具備先發(fā)優(yōu)勢，有望在數(shù)碼印花滲透率持續(xù)提升的過程中快速成長，墨水耗材則保障業(yè)績基本盤。未來疊加建材、包裝、書刊等數(shù)碼噴印設備放量，業(yè)績有望持續(xù)高速增長。預計2022-2024年公司營業(yè)收入為8.96、14.02、20.01億元，同比增速為-5%、57%、43%；歸母凈利潤為2.42、3.67、5.31億元，同比增速為7%、52%、45%，23-24年CAGR=48%；對應PE為60x、39x、27x?？紤]到公司的成長性與稀缺性，我們認為合理2023年PE為48x，對應市值176億元，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：數(shù)碼噴印滲透率提升不及預期的風險、噴頭主要依賴進口的風險、海外市場風險、大股東減持風險。
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