>> 長城國瑞證券-贏合科技(300457)營業(yè)收入增長符合預(yù)期，看好降本增效帶來盈利改善-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長城國瑞證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
黃文忠 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報：2022年公司實現(xiàn)營收90.20億元，同比增長73.40%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.87億元，同比增長56.53%；扣非歸母凈利潤為4.71億元，同比增長63.22%；EPS為0.75元；ROE（加權(quán)）為8.50%，同比提升2.72 pct
事件點評：
◆營收增長符合預(yù)期，海外收入占比明顯提升。2022年公司鋰電池生產(chǎn)設(shè)備的營業(yè)收入為81.92億元，同比增長66.94%，其他業(yè)務(wù)收入8.28億元，同比增長183.58%。2022年公司境外收入占比為5.73%，較2021年提高1.97 pct。2022年公司新簽訂單超過百億元，其中海外訂單占比超過10%，海外訂單同比增長超過100%。2022年公司獲得大眾20GWh關(guān)鍵鋰電設(shè)備訂單和ACC 13GWh部分前端設(shè)備訂單。2022年歐盟通過了《歐盟電池與廢電池法規(guī)》，對在歐洲銷售的動力電池提出了碳排放要求。2022年8月美國總統(tǒng)簽署了《通脹削減法案》，若要獲得新能源汽車補貼，需要滿足法案中電池給國產(chǎn)化率的要求。上述政策加速了國內(nèi)動力電池廠商的海外產(chǎn)能建設(shè)，根據(jù)我們統(tǒng)計，國內(nèi)頭部電池廠商已公布的規(guī)劃產(chǎn)能超過366.5GW。我們判斷公司海外業(yè)務(wù)增速有望保持較快增長。
◆四季度毛利率環(huán)比改善，費用率明顯下降。2022年公司公司銷售毛利率為20.31%，同比下降1.58pct。分季度看，公司Q1、Q2、Q3、Q4的單季毛利率分別為17.04%、20.55%、19.93%、22.43%，四季度毛利率水平有明顯改善，主要原因為原材料價格下降，我們預(yù)計2023年毛利率水平會和2022Q4相當(dāng)。2022年公司銷售凈利率為5.67%，同比下降0.02 pct，主要為費用率端的改善，2022年公司的銷售/管理/研發(fā)費用率分別為2.22%/2.67%/5.35%，同比下降1.35/0.75/1.23 pct。
◆信用減值規(guī)模較大，未來會隨業(yè)務(wù)規(guī)模增長進一步增加。2022年公司計提信用減值損失3.34億元，對公司凈利潤造成了較大影響。按照公司計提應(yīng)收賬款減值準(zhǔn)備的會計準(zhǔn)則，賬期在1年以內(nèi)的數(shù)字債權(quán)憑證計提3%，其他計提5%，賬期為1-2年計提計提10%。公司客戶主要為頭部動力電池企業(yè)，具有較強的議價權(quán)，公司賬款回收期難以縮短，預(yù)計隨著公司營收規(guī)模的增長，信用減值規(guī)模會進一步提高。
◆上海電氣對控制權(quán)增強，看好公司未來管理改善。2023年3月公司完成董事會換屆選舉，公司6名董事中有4位來自于大股東上海電氣集團。公司自2022年初開始著力推進降本工作，要求各子公司積極落實端到端降本，進行“資源整合、優(yōu)化配置、集中管理”，從技術(shù)、研發(fā)、工程、供應(yīng)鏈、制造和客戶多個環(huán)節(jié)進行降本增效工作。我們看好公司未來在管理方面的改善對盈利水平的提升。
◆研發(fā)力度不減，未來受益電池技術(shù)革新帶來的業(yè)績增長。2022年公司研發(fā)費用為4.83億元，同比增長41.09%，研發(fā)成功了1500寬幅輥分一體機、24ppm高速大圓柱激光卷繞一體機、短刀電芯裝配線以及滿足半固態(tài)電池需求的復(fù)合集流體涂布及輥壓設(shè)備等創(chuàng)新產(chǎn)品。2022年12月26日，特斯拉表示美國加州弗里蒙特工廠生產(chǎn)了86.8萬顆大圓柱形鋰離子電池電芯，能夠支持超過1000輛Model Y車型使用，我們認(rèn)為2023年4680電池產(chǎn)業(yè)化進程有望進一步加快。贏合科技在4680電池設(shè)備和半固態(tài)電池設(shè)備的布局將在技術(shù)迭代中充分受益。
投資建議：
我們預(yù)計公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為8.94/10.62/11.63億元，對應(yīng)EPS分別為1.37/1.63/1.79元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為13.86/11.68/10.66倍。公司股價目前存在一定程度低估,同時，考慮2024年、2025年業(yè)績增速放緩預(yù)期，我們將其由“買入”下調(diào)為“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：
信用減值風(fēng)險；下游擴產(chǎn)不及預(yù)期；4680電池產(chǎn)業(yè)化進程不及預(yù)期。
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