>> 東海證券-新宙邦(300037)公司簡評報告：業(yè)績符合預期，氟化工助力新增長曲線-230404
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
大?。?/td>
| 850KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
周嘯宇 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司2022年營利同比雙增，業(yè)績符合預期。3月28日公司披露2022年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入96.61億元，同比+39%，歸母凈利潤17.58億元，同比+35%，扣非凈利潤17.13億元，同比+39%；公司2022Q4營業(yè)收入23.32億元，同比-6%，環(huán)比基本持平，歸母凈利潤3.16億元，同/環(huán)比-28%/-28%。
頭部效應(yīng)明顯，電解液盈利能力見底。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2022年中國電解液市場出貨超80萬噸，公司2022年電池化學品出貨14.3萬噸，預計其中電解液出貨將近11萬噸，市占率超13%，行業(yè)整體集中度較高，CR3超五成，頭部效應(yīng)明顯。盈利能力見底：受行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)釋放以及下游需求增速放緩，帶動電解液價格不斷下行，根據(jù)鑫鑼鋰電數(shù)據(jù)，電解液2022年末價格較年初下跌47%，我們測算公司當前電解液單噸盈利跌落至0.2萬元/噸左右，結(jié)合市場中小企業(yè)盈虧失衡，電解液盈利見底。
積極擴充電解液產(chǎn)能，一體化布局修復盈利能力。產(chǎn)銷量：公司2022年電解液產(chǎn)能約15萬噸，2023年底約27.5萬噸。2023Q1因碳酸鋰價格持續(xù)下跌，下游需求暫時疲軟。預計隨著2023Q2碳酸鋰價格博弈格局明朗，動力和儲能電池需求依然保持高增長，電解液需求增幅明確，公司作為行業(yè)龍頭將受益。單噸盈利：公司一體化布局完善，對新型溶質(zhì)、溶劑、添加劑均有布局，預計隨著23-24年公司原材料自供比例的增加及低成本原料替代效應(yīng)，電解液盈利能力有望開啟修復周期。
有機氟化學品國產(chǎn)替代機遇來臨，公司有望迎第二增長曲線。公司目前生產(chǎn)經(jīng)營的有機氟化學品主要為六氟丙烯下游的含氟精細化學品，研發(fā)及生產(chǎn)的技術(shù)門檻高、附加值高，下游應(yīng)用廣泛。2022年公司有機氟化學品銷量達到3528噸，同比+45%，實現(xiàn)營收11.74億，該業(yè)務(wù)毛利率高達65.3%。長期以來，全球有機氟化工業(yè)務(wù)由國際巨頭3M把控，但3M由于環(huán)保問題將于2025年底前逐步退出有機氟化學品生產(chǎn)，對應(yīng)市場空間接近百億。公司作為國內(nèi)有機氟化學品先驅(qū)，2022年底已有產(chǎn)能5161噸，產(chǎn)能利用率接近80%，在建產(chǎn)能2.2萬噸。隨著國外巨頭退出，國產(chǎn)替代進程加速，公司有望迎來第二增長曲線。
投資建議：考慮公司行業(yè)龍頭地位，同時有機氟化工業(yè)務(wù)受益于海外龍頭停產(chǎn)，有望帶來新的增長點。我們預計公司2023-25年實現(xiàn)營業(yè)收入101.73/133.69/181.04億元，同比+5.3%/+31.4%/+35.4%,公司2023-25年歸母凈利潤為15.20/20.28/30.32億元，對應(yīng)當前P/E為24x/18x/12x，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：新能源汽車需求波動風險；電解液廠商競爭加劇風險；原材料價格波動風險
|
|
