>> 中信證券-通信行業(yè)AIGC浪潮下的TMT投資機(jī)會(huì)-AI大模型的光模塊彈性測(cè)算：持續(xù)看好光通信-230405
| 上傳日期： |
2023/4/5 |
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| 2072KB |
| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃亞元,魏鵬程 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
通信 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們認(rèn)為，AI大模型的訓(xùn)練和應(yīng)用，將給算力、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、光模塊帶來(lái)較大的彈性，且有望驅(qū)動(dòng)光模塊的技術(shù)升級(jí)需求，因此重點(diǎn)推薦。我們基于英偉達(dá)的SuperPOD的AI基礎(chǔ)架構(gòu)，對(duì)數(shù)據(jù)中心AI服務(wù)器、交換機(jī)以及光模塊之間的數(shù)量關(guān)系進(jìn)行了測(cè)算，預(yù)期A100與高速光模塊的比例為1：5。在此基礎(chǔ)上，我們基于20個(gè)類(lèi)GPT訓(xùn)練大模型和過(guò)億應(yīng)用的中性假設(shè)，對(duì)服務(wù)器、交換機(jī)以及光模塊的需求彈性進(jìn)行了測(cè)算，得到數(shù)通光模塊市場(chǎng)增量為58億美元，市場(chǎng)需求彈性為116%。而隨著H100等高算力芯片的加速使用，800G光模塊也有望加速滲透，高速光模塊的彈性可能更大。龍頭公司方面，我們認(rèn)為技術(shù)升級(jí)周期加速+資本開(kāi)支周期觸底+全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)三重紅利下，參照前兩輪周期，國(guó)內(nèi)光模塊龍頭將有較大的估值彈性，預(yù)測(cè)市盈率有望達(dá)到50-60倍的區(qū)間。推薦全球光模塊龍頭廠商中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、源杰科技、光迅科技，建議關(guān)注劍橋科技、華工科技、聯(lián)特科技、博創(chuàng)科技等。
基于典型SuperPOD的高速光模塊用量測(cè)算。SuperPOD是英偉達(dá)推出的業(yè)內(nèi)AI的基礎(chǔ)架構(gòu)解決方案，其網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)具有較好參考價(jià)值。我們測(cè)算在此架構(gòu)下，一個(gè)SuperPOD架構(gòu)需要140臺(tái)AI服務(wù)器；1120張A100 GPU；186臺(tái)交換機(jī)與5760~8000個(gè)光模塊。其中交換機(jī)：服務(wù)器的數(shù)量比為1.3；交換機(jī)：服務(wù)器的價(jià)值量比為8%；光模塊：GPU的數(shù)量比為5~7；光模塊：服務(wù)器的價(jià)值量比為4%~7%。
基于20個(gè)大模型訓(xùn)練和應(yīng)用的光模塊市場(chǎng)需求測(cè)算。模型預(yù)訓(xùn)練階段，在1750億參數(shù)、訓(xùn)練詞數(shù)3000億token的情況下，將類(lèi)GPT模型每個(gè)月訓(xùn)練1次對(duì)應(yīng)的英偉達(dá)A100算力需求增量為6218片，對(duì)應(yīng)8路服務(wù)器需求為777臺(tái)。在日常交互（即推理）的AI帶來(lái)的階段，我們預(yù)計(jì)在單個(gè)GPT模型每日訪問(wèn)2億用戶(hù)、每用戶(hù)1500詞的情況下，支撐日常交互所需要的算力基礎(chǔ)設(shè)施為28.5萬(wàn)片A100，對(duì)應(yīng)服務(wù)器3.6萬(wàn)臺(tái)。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，目前有21家初創(chuàng)企業(yè)和11家大型企業(yè)（合計(jì)32家公司）正在訓(xùn)練達(dá)到或者超過(guò)GPT-3質(zhì)量的大模型，均有潛力可以形成類(lèi)似ChatGPT的應(yīng)用規(guī)模。中性假設(shè)20個(gè)類(lèi)GPT模型下，我們預(yù)計(jì)訓(xùn)練+推理所對(duì)應(yīng)的AI帶來(lái)的服務(wù)器市場(chǎng)增量為1456億美元，較現(xiàn)有服務(wù)器市場(chǎng)增幅高達(dá)147%。我們預(yù)計(jì)訓(xùn)練+推理所對(duì)應(yīng)數(shù)通光模塊市場(chǎng)增量為58億美元，較現(xiàn)有光模塊市場(chǎng)增幅高達(dá)116%。目前光模塊的彈性，是基于A100服務(wù)器對(duì)應(yīng)的200G光模塊計(jì)算的結(jié)果，我們認(rèn)為隨著GPU往H100甚至更高升級(jí)，800G光模塊將成為主流，光模塊將有更大的彈性。
技術(shù)與CAPEX周期驅(qū)動(dòng)下，估值有望先于盈利兌現(xiàn)。技術(shù)升級(jí)周期加速+資本開(kāi)支周期觸底+全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)三重紅利下，預(yù)計(jì)光模塊龍頭將有較大的估值彈性。從光模塊產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來(lái)看，技術(shù)迭代和資本開(kāi)支的周期性波動(dòng)，對(duì)其盈利影響最為突出，而估值則會(huì)提前體現(xiàn)。在2016-2017年的100G技術(shù)升級(jí)、海外云廠商資本開(kāi)支增速上升階段，中際旭創(chuàng)為代表的國(guó)內(nèi)龍頭公司全球份額提升，市盈率提升到50-60倍。在2019-2020年的400G技術(shù)升級(jí)、海外云廠商資本開(kāi)支增速上升階段，中際旭創(chuàng)、新易盛共同發(fā)力，預(yù)測(cè)市盈率提升到50-60倍的區(qū)間。我們認(rèn)為，當(dāng)前處在800G技術(shù)加速、海外云廠商資本開(kāi)支增速觸底階段，2023年下半年-2024年兩個(gè)周期將形成向上共振，預(yù)計(jì)AI大模型帶來(lái)的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力比前兩輪更強(qiáng)，且中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信代表的國(guó)內(nèi)龍頭的全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和確定性比前兩輪更強(qiáng)，因此龍頭廠商的預(yù)測(cè)市盈率也有望達(dá)到50-60倍的區(qū)間。當(dāng)前，中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、光迅科技對(duì)應(yīng)2023年市盈率（基于中信證券研究部預(yù)測(cè)）分別為36x、33x、48x、26x，對(duì)應(yīng)2024年的分別為31x、28x、37x、21x，仍有較大的估值彈性。
風(fēng)險(xiǎn)因素：AI相關(guān)應(yīng)用的發(fā)展不及預(yù)期；800G行業(yè)需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超過(guò)預(yù)期；技術(shù)路徑變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；海外宏觀經(jīng)濟(jì)低迷風(fēng)險(xiǎn)；云廠商資本開(kāi)支不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。
投資建議：我們看好未來(lái)AI大模型和應(yīng)用快速發(fā)展對(duì)光模塊行業(yè)的長(zhǎng)期持續(xù)推動(dòng)。建議關(guān)注兩條投資主線（1）客戶(hù)覆蓋國(guó)內(nèi)外大型云廠商與AI算力客戶(hù)的龍頭公司；（2）在高端產(chǎn)品布局領(lǐng)先的二線龍頭。推薦中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、源杰科技、光迅科技，建議關(guān)注劍橋科技、華工科技、聯(lián)特科技、博創(chuàng)科技等。
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