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維持增持。業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，下調(diào)預(yù)測(cè)2023-24年EPS0.22/0.25元(原0.23/0.26元)增16/15%，預(yù)測(cè)2025年EPS0.29元增14%。維持目標(biāo)價(jià)3.4元，對(duì)應(yīng)2023年15.6倍PE。
　　22年凈利增20%略低于預(yù)期，凈利率提升0.11pct。(1)營(yíng)收3664億增14%(單季度Q1-4增16/8/23/11%)，歸母凈利78億增20%(單季度Q1-4增16/20/37/16%)。(2)毛利率12.42%(-0.74pct)，歸母凈利率2.13%(+0.11pct)，加權(quán)ROE8.46%(-0.09pct)，計(jì)提減值25億(+36%)。(3)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流79億(-10%)，資產(chǎn)負(fù)債率74.79%(+3.10pct)，應(yīng)收賬款730億(+28%)。
　　22年新簽增20%，帶路沿線、新能源新簽高速增長(zhǎng)，訂單保障倍數(shù)5倍。(1)22年新簽合同10491億增20%，其中“一帶一路”沿線市場(chǎng)新簽1650億增40%，占海外合同額69%。(2)新簽分業(yè)務(wù)看，工程建設(shè)9910億增24%(占94%)，其中新能源及綜合智慧能源3550億增84%(占34%)，傳統(tǒng)能源2493億增24%(占24%)，城市建設(shè)2122億增23%(占20%)，綜合交通564億降60%(占5%)。(3)期末在手訂單18172億增13%，保障倍數(shù)5倍。
　　投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)累計(jì)獲得新能源開(kāi)發(fā)指標(biāo)30GW，定增獲國(guó)資委批復(fù)。(1)22年獲取風(fēng)光新能源開(kāi)發(fā)指標(biāo)16GW增40%，累計(jì)獲得30GW；新增并網(wǎng)風(fēng)光新能源控股裝機(jī)容量2.4GW，累計(jì)5GW。(2)期末高速公路控股運(yùn)營(yíng)里程1130公里。(3)22年10月23日公告擬定增不超過(guò)150億，用于光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能等新能源項(xiàng)目，23年3月14日公告已獲國(guó)資委批復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策超預(yù)期緊縮，基建投資低于預(yù)期等。