>> 浙商證券-中芯國際(688981)中芯國際產(chǎn)業(yè)洞見系列(二)：國之重器，砥礪前行-230406
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
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| 764KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
蔣高振,王俊之 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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隨下游IC需求側(cè)見底逐步復(fù)蘇，未來2~3個季度公司稼動率有望觸底回升；中長期看，公司作為中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)內(nèi)循環(huán)重心及解決芯片“卡脖子”問題的最終落腳點，投資價值凸顯。
下游IC需求有望企穩(wěn)復(fù)蘇，關(guān)注新增產(chǎn)能開出節(jié)奏
公司指引23Q1營收環(huán)比下降10~12%，毛利率19~21%；2023全年營收同比減少10~15%，毛利率約為20%水平，公司營收及毛利率環(huán)比趨勢走弱。下游IC需求及庫存端來看，經(jīng)濟回暖帶動下游IC需求有望見底回暖，新能源景氣持續(xù)、工業(yè)/家電庫存去化、手機端庫存降低，我們認(rèn)為未來2~3個季度公司現(xiàn)有產(chǎn)能稼動率有望觸底回升，同時關(guān)注新增產(chǎn)能擴出進展。
我國大陸先進制程稀缺標(biāo)的，新一輪產(chǎn)業(yè)周期下利潤有望超預(yù)期
中芯國際作為我國大陸唯一擁有先進制程產(chǎn)能的晶圓代工廠，在海外對我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展不斷制裁、打壓的背景下，隨著新一輪半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期的逐步觸底，疊加近年來人工智能、數(shù)字經(jīng)濟等領(lǐng)域的高速發(fā)展，其先進制程產(chǎn)能有著極大的稀缺性，有望拉動公司利潤超預(yù)期。
國之重器，投資價值凸顯
按目前規(guī)劃，未來數(shù)年中芯深圳/京城/東方/西青等新產(chǎn)能將持續(xù)釋放，拉動國內(nèi)設(shè)備/材料產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化率持續(xù)上行；作為中國大陸最大IC晶圓代工廠商，我們認(rèn)為公司作為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)內(nèi)循環(huán)重心環(huán)節(jié)及解決芯片“卡脖子”問題的最終落腳點，投資價值凸顯。
盈利預(yù)測與估值
公司作為半導(dǎo)體行業(yè)“國之重器”，年內(nèi)基本面有望觸底回升，當(dāng)前環(huán)境下極具投資價值。預(yù)計公司22-24年三年營收分別為495.9/442.9/543.3億元，同比增長39.2%/-10.7%/22.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤123.2/62.2/109.3億元，同比增長14.8%/-50.0%/75.8%，當(dāng)前市值對應(yīng)2022-2024年P(guān)B分別為3.36/3.31/3.06倍，基于半導(dǎo)體周期逐步見底疊加公司產(chǎn)業(yè)重要性及先進制程產(chǎn)能稀缺性，上調(diào)至“買入”評級。
風(fēng)險提示
美國出口管制制裁加劇風(fēng)險；半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化不及預(yù)期風(fēng)險；先進制程進展不及預(yù)期風(fēng)險；半導(dǎo)體政策不及預(yù)期風(fēng)險。
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