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造船觀點(diǎn)回顧，我們站在造船新一輪周期2021-2038的起點(diǎn)上：二戰(zhàn)，1960-1973,1990-2010是過去三輪造船大周期，平均每20-30年經(jīng)歷一輪大周期的原因?yàn)樾枨笾芷?、船齡替代周期、環(huán)保公約三大因素。上一輪交付高峰將于2021-2038年開始進(jìn)入替代周期。集中度上升，競爭格局改善，十年技術(shù)迭代，中國船舶競爭力今非昔比，碳中和措施保證長期訂單持續(xù)性，資產(chǎn)整合，中國船舶實(shí)力大增。
　　3月新簽訂單423萬載重噸，環(huán)比下降8%；集裝箱船與LNG船訂單占比55%。
　　3月日本新簽訂單占比提升，中國、日本單位造價(jià)低于韓國。2023年3月，日本、中國、韓國簽單量（載重噸）占全球的36%、36%、25%，環(huán)比上升25、20、-47pct。中國、日本、韓國、全球單位預(yù)估造價(jià)分別為1350、1122、2199、1572美元/載重噸，中國、日本單位預(yù)估造價(jià)低于韓國
　　2023年3月全球船舶手持訂單量環(huán)比下降，所有船型手持訂單運(yùn)力占比仍在歷史低位。2023年3月全球船舶手持訂單2.23億DWT，環(huán)比下跌1.6%，同比下跌3.5%。所有船型、集裝箱船、干散貨船、原油輪、成品油輪手持訂單占比分別為9.97%、29.33%、7.18%、3.03%、6.04%，處于2000年以來歷史8.6%、64.0%、0.3%、0.0%、5.3%分位。
　　中國船舶開始接單：江南造船廠接到兩艘17.5萬方LNG船訂單；廣船國際新接6艘LNG燃料的PCC；外高橋新接1艘11.4萬載重噸LNG燃料的成品油輪船
　　預(yù)計(jì)2023年中國船舶新船交付將大幅上升，2023年下半年開始釋放利潤。根據(jù)手持訂單統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)中國船舶集團(tuán)2022、2023年交付運(yùn)力4224,429，6132,744 CGT，同比增長-20.6%，45.2%。整體來看，新造船價(jià)格從2021Q1開始上漲，我們以2020Q4新造船價(jià)格指數(shù)為基點(diǎn)，2021Q1、Q2、Q3、Q4相比2020Q4分別上漲了4%、11%、21%、22%。2021年新簽船舶大部分將于2023、2024年交付。2022H1、2022H2、2023H1、2023H2、2024H1、2024H2交付訂單中，2021年之前簽約的訂單占比為84%、83%、67%、20%、4%、5%，低價(jià)訂單的占比逐漸減少，2023年下半年開始，高價(jià)訂單釋放利潤。
　　投資分析意見：在業(yè)績大幅釋放使用P/E估值前，P/Orderbook（市值/民船手持訂單金額）相比P/S估值法更領(lǐng)先。當(dāng)前市值/手持訂單金額估值仍處于歷史較低分位，不考慮軍工訂單，按照市值/民船手持訂單金額估值體系，歷史中國船舶P/Orderbook在0.5-4倍區(qū)間，當(dāng)前中國船舶P/Orderbook估值僅0.68，處在歷史底部區(qū)間，向上彈性充足，強(qiáng)調(diào)中國船舶“買入”評級。關(guān)注中船防務(wù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：民船新接訂單不及預(yù)期；航運(yùn)景氣度下滑；鋼價(jià)大幅上漲，人民幣大幅升值，東南亞國家進(jìn)入帶來行業(yè)競爭加劇