>> 弘則研究-光瓶酒行業(yè)深度報告：百米高墻下，城春草木深-230316
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
大小： |
1879KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
弘則研究 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
丁衡 |
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核心觀點提示
光瓶酒繁榮的本質(zhì)是，百元以下價段白酒消費正經(jīng)歷快速的結(jié)構(gòu)化升級。（1）高成長性：裸瓶白酒作為千億級賽道，其擴容增速高于白酒行業(yè)整體，呈現(xiàn)出清晰的“減量升價”趨勢，且具備一定的“逆周期”屬性；（2）主流趨勢：大眾光瓶酒基礎(chǔ)價帶上移，低線光瓶酒量價齊升，高線光瓶酒初露頭角；（3）格局分散：大單品突圍賽，名酒/地產(chǎn)光瓶/光瓶尖兵三方勢力角逐，白牛二、玻汾成為國民心中兩款性價比之最的“錨產(chǎn)品”；（4）競爭聚焦：基于“品牌/品質(zhì)/渠道/性價比”四要素模型，大眾/低線/高線光瓶酒在市場競爭的核心要素排序上存在差異。
復盤玻汾/白牛二/江小白發(fā)展，分別走出了先抑后揚/漸進式/倒V式的發(fā)展路徑。（1）玻汾：最具性價比的低線光瓶名酒，歷經(jīng)20年終端零售價從18元提升至55元，憑清香優(yōu)勢、口碑傳播暢銷，十四五末預計營收破百億；（2）白牛二：國民白酒中的“可口可樂”，極致性價比與渠道滲透力，全國化期間外埠維系7年超20%增速，牛欄山亦是大眾光瓶酒第一品牌；（3）江小白：小酒聲量品牌，早年OEM起家主打年輕人的飲酒生意，善于文化營銷，數(shù)輪融資后完成現(xiàn)代化供應鏈企業(yè)轉(zhuǎn)型、孵化品牌，2019年巔峰時期全國營收約30億。
對比三類快消品商業(yè)模式與龍頭公司定價：（1）商業(yè)模式：從行業(yè)增速、驅(qū)動力、定價權(quán)、消費者黏性、競爭格局維度排序，醬油≈包裝水>光瓶酒>啤酒；（2）龍頭定價：優(yōu)質(zhì)龍頭的相對估值溢價顯著，2020~2022三年牛熊切換周期里估值中樞：海天味業(yè)（66X）>農(nóng)夫山泉（58X）>華潤啤酒（44X），且區(qū)間內(nèi)最高估值梯度分布類似。
光瓶酒相關(guān)標的：（1）順鑫農(nóng)業(yè)：白牛二隨人口流動&民工復工進程預計緩復蘇，戰(zhàn)略級大單品金標陳釀卡位40元價格帶，推新預計填平老品下滑并帶來增量；（2）山西汾酒：玻汾延續(xù)控量思路，重心置于青花系列全國化，獻禮版核心網(wǎng)點小范圍鋪市，預計光瓶業(yè)務(wù)后續(xù)年化+15%左右增速；（3）瀘州老窖：黑蓋單品體量距離原二曲全盛時期尚早，高線光瓶走通預計仍需3~5年時間，戰(zhàn)略意義重在培育基礎(chǔ)會員，實際成交價貨折比例較高。
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