>> 國泰君安-外部政策轉(zhuǎn)向?qū)Υ箢愘Y產(chǎn)的影響展望：聯(lián)儲首次降息節(jié)奏的三重超預(yù)期-230407
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
大小： |
1595KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
廖靜池,劉揚 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向節(jié)奏的三重超預(yù)期。一是通脹下行且變成聯(lián)儲次要目標，二是聯(lián)儲首次降息時點可能快于預(yù)期，三是降息幅度超預(yù)期。
摘要：
聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向節(jié)奏的三重超預(yù)期。一是通脹下行且變成聯(lián)儲次要目標。兩個供應(yīng)鏈壓力指標顯示拐點已經(jīng)在2022年末得到確認。供應(yīng)鏈壓力指標領(lǐng)先美國通脹拐點6個月左右，未來美國PCE同比可能在三季度下行至2.5-3%區(qū)間，略速度快于市場預(yù)期。3%的通脹水平比2.5%的合意中樞水平僅高0.5個百分點，意味著聯(lián)儲基本達成通脹目標。二是聯(lián)儲首次降息時點可能快于預(yù)期。當前期貨市場隱含降息拐點在四季度，但我們認為降息時點有一定概率發(fā)生在三季度。有五點理由：（1）制造業(yè)PMI預(yù)示增長動能進一步放緩，信貸緊縮可能會帶來更多的失業(yè)率上行。（2）居民新房開工數(shù)量逐步下行。（3）消費支出下滑，消費貸款拖欠率上行。（4）持續(xù)失業(yè)金領(lǐng)取人數(shù)出現(xiàn)抬升。（5）金融市場期限利差倒掛幅度和持續(xù)時間較長。三是降息幅度超預(yù)期。聯(lián)儲開始降息后節(jié)奏會比較快。1980年以來美國7次降息周期下，平均利率降幅在隨后三個月累計分別為1.6/3.2/4.5次，是當前市場預(yù)期的兩倍以上。
我們使用聯(lián)儲最新發(fā)布的美國資產(chǎn)持有細分估計數(shù)據(jù)（FWTW）進行檢驗。聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向的受益受損方和影響渠道有三種可能：（1）金融緊縮致使風險爆發(fā)在信用債領(lǐng)域，整體風險較為可控，是一輪經(jīng)濟溫和衰退；（2）金融緊縮致使商業(yè)地產(chǎn)暴雷，居民消費貸-商業(yè)地產(chǎn)現(xiàn)金流損失負反饋，銀行流動性進一步制約出清。經(jīng)濟衰退程度大于第一種情形；（3）流動性擠兌，出現(xiàn)金融危機而不是經(jīng)濟衰退。資本充足率不足的銀行以及有資產(chǎn)負債管理壓力的養(yǎng)老金機構(gòu)、保險機構(gòu)出現(xiàn)fire-sale“賤賣資產(chǎn)”行為，從而導致整體金融市場價格出現(xiàn)大幅波動。金融市場會在短期內(nèi)出現(xiàn)劇烈波動，投資的風險和機遇并存。
聯(lián)儲政策超預(yù)期轉(zhuǎn)向?qū)鴥?nèi)大類資產(chǎn)的影響：債券利率先上后下節(jié)奏被壓縮，把握二季度配置機會；權(quán)益窗口期壓縮，成長風格2-3季度受益于海外預(yù)期內(nèi)的無風險利率回落，4季度之后價值占優(yōu)；人民幣匯率加速升值；大宗商品震蕩但內(nèi)部分化，把握黃金配置機會。
風險因素：地緣政治黑天鵝事件，通脹超預(yù)期上行
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