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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　火電盈利持續(xù)改善，關(guān)注煤炭長(zhǎng)協(xié)兌現(xiàn)情況；清潔能源公司盈利分化明顯。
　　摘要：
　　投資建議：維持公用事業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，把握泛新能源運(yùn)營(yíng)商的成長(zhǎng)性主線，重視1Q23E盈利超市場(chǎng)預(yù)期的細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司：火電轉(zhuǎn)型：國(guó)電電力、申能股份；新能源：廣宇發(fā)展；水電：川投能源。
　　火電盈利持續(xù)改善，關(guān)注煤炭長(zhǎng)協(xié)兌現(xiàn)情況。1Q23全社會(huì)用電量需求增速偏低背景下，火電受清潔能源電量擠出效應(yīng)影響，機(jī)組利用率略有下降（1~2月累計(jì)利用小時(shí)數(shù)720小時(shí)，同比-39小時(shí)）。1Q23現(xiàn)貨煤價(jià)及進(jìn)口煤價(jià)均呈下降趨勢(shì)（1Q23秦皇島山西產(chǎn)Q5500動(dòng)力末煤平倉(cāng)均價(jià)1114元/噸，環(huán)比-14.8%；印尼卡里曼丹Q3800動(dòng)力煤FOB均價(jià)62.9美元/噸，環(huán)比-12.3%），長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)總體保持穩(wěn)定（1Q23 CCTD秦皇島動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)726元/噸，環(huán)比+0.2%）。我們預(yù)計(jì)發(fā)改委持續(xù)監(jiān)督下1Q23長(zhǎng)協(xié)煤實(shí)質(zhì)執(zhí)行率有望進(jìn)一步上升，疊加進(jìn)口煤/現(xiàn)貨煤價(jià)下降，火電成本端仍具備持續(xù)下行基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)代表公司1Q23E盈利修復(fù)趨勢(shì)不改，但受煤炭庫(kù)存結(jié)轉(zhuǎn)等因素影響，火電公司盈利改善幅度或滯后于經(jīng)營(yíng)口徑煤價(jià)變化，1Q23E火電盈利主要取決于煤炭長(zhǎng)協(xié)兌現(xiàn)情況：預(yù)計(jì)國(guó)電電力、華電國(guó)際等公司盈利好于同業(yè)。
　　風(fēng)電利用小時(shí)回升，新能源運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)?cè)鏊俜只?。受資源低基數(shù)影響，風(fēng)電1Q23利用率總體同比提升趨勢(shì)確立（風(fēng)電1~2月累計(jì)利用小時(shí)數(shù)401小時(shí)，同比+78小時(shí)；光伏1~2月累計(jì)利用小時(shí)數(shù)182小時(shí)，同比持平）。受新增裝機(jī)及利用小時(shí)數(shù)提升雙重驅(qū)動(dòng)，我們預(yù)計(jì)新能源代表公司1Q23E業(yè)績(jī)維持增長(zhǎng)趨勢(shì)，但受新能源項(xiàng)目開發(fā)進(jìn)度及風(fēng)光裝機(jī)結(jié)構(gòu)占比等因素影響，新能源運(yùn)營(yíng)商盈利增速分化：預(yù)計(jì)廣宇發(fā)展業(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂邸?br>　　水電來水差異較大，核電穩(wěn)定增長(zhǎng)。受水庫(kù)水位偏低及降水量較同期偏少影響，我們預(yù)計(jì)1Q23全國(guó)水電利用率總體下行（水電1~2月累計(jì)利用小時(shí)數(shù)364小時(shí)，同比-45小時(shí)）。我們認(rèn)為1Q23E水電盈利分化主要與流域地理位置及大型水庫(kù)調(diào)節(jié)能力等有關(guān)，預(yù)計(jì)川投能源盈利高增。1Q23E核電利用率環(huán)比改善（核電1~2月累計(jì)利用小時(shí)數(shù)1209小時(shí)，同比+14小時(shí)），我們預(yù)計(jì)核電公司（中國(guó)核電、中國(guó)廣核）有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：用電需求不及預(yù)期，新能源裝機(jī)進(jìn)度低于預(yù)期，煤價(jià)漲幅超預(yù)期，電價(jià)低于預(yù)期，煤電價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制推進(jìn)低于預(yù)期等