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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　三大因素導(dǎo)致22年EV增速放緩，隨著重疾險(xiǎn)基數(shù)見(jiàn)底以及壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型匹配客戶(hù)需求成效初顯，預(yù)計(jì)23年價(jià)值復(fù)蘇可期，23Q1得益于理財(cái)需求和低基數(shù)預(yù)計(jì)NBV轉(zhuǎn)正。
　　摘要：
　　投資承壓拖累利潤(rùn)增長(zhǎng)，壽險(xiǎn)價(jià)值筑底、財(cái)險(xiǎn)承保盈利超預(yù)期：1）供需錯(cuò)配下壽險(xiǎn)NBV見(jiàn)底：22年NBV為友邦保險(xiǎn)（-8.1%）>中國(guó)人保（-17.3%）>中國(guó)太平（-18.1%）>中國(guó)人壽（-19.6%）>中國(guó)平安（-24.0%）>中國(guó)太保（-31.4%）>新華保險(xiǎn)（-59.5%）2）財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)較快增長(zhǎng)，頭部險(xiǎn)企盈利改善超預(yù)期：COR為太保財(cái)險(xiǎn)（97.3%, -1.7pt）、人保財(cái)險(xiǎn)（97.6%, -1.9pt）、太平財(cái)險(xiǎn)（99.5%, -6.4pt）和平安財(cái)險(xiǎn)（100.3%，+2.3pt）；3）資本市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致投資收益率承壓，資產(chǎn)配置普遍增加傳統(tǒng)固收、降低非標(biāo)占比；4）投資拖累利潤(rùn)增長(zhǎng)，剩余邊際余額持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)：歸母凈利潤(rùn)增速：中國(guó)人保（12.8%）>中國(guó)太保（-8.3%）>中國(guó)平安（-17.6%）>新華保險(xiǎn)（-34.3%）>中國(guó)人壽（-36.2%）>中國(guó)太平（-62.8%）>友邦保險(xiǎn)（-96.2%）。
　　三大因素導(dǎo)致EV增速放緩，當(dāng)前價(jià)值見(jiàn)底信號(hào)已現(xiàn)：1）22年新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)繼續(xù)下降，主要為普惠型保險(xiǎn)沖擊下重疾新單銷(xiāo)售進(jìn)一步下滑影響。但考慮到當(dāng)前重疾險(xiǎn)基數(shù)已經(jīng)極低，同時(shí)保險(xiǎn)公司基于客戶(hù)升級(jí)的保險(xiǎn)需求匹配高質(zhì)量的渠道已初見(jiàn)成效，預(yù)計(jì)價(jià)值見(jiàn)底信號(hào)已現(xiàn)。此外，銀保渠道NBV貢獻(xiàn)顯著提升，在長(zhǎng)端利率長(zhǎng)期下行背景下有效滿足居民保本理財(cái)需求。2）22年價(jià)值管理管理量增長(zhǎng)趨緩，主要為預(yù)期回報(bào)增速減弱、假設(shè)模型和營(yíng)運(yùn)負(fù)偏差壓力影響。當(dāng)前價(jià)值管理重要性提升，渠道高質(zhì)量發(fā)展模式下招募和激勵(lì)滿足客戶(hù)需求的隊(duì)伍將有效優(yōu)化價(jià)值管理。3）22年投資偏差負(fù)貢獻(xiàn)，主要為長(zhǎng)端利率下行及疫情影響下經(jīng)濟(jì)疲弱導(dǎo)致投資收益難以實(shí)現(xiàn)5%的長(zhǎng)期投資收益假設(shè)。23年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩解推動(dòng)投資端收益改善。
　　理財(cái)需求旺盛疊加低基數(shù)，預(yù)計(jì)23Q1 NBV轉(zhuǎn)正：資管新規(guī)后銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值化，客戶(hù)對(duì)傳統(tǒng)險(xiǎn)形態(tài)的增額終身壽等保本保收益產(chǎn)品需求持續(xù)提升，疊加22年同期受制于疫情的低基數(shù)影響，預(yù)計(jì)23Q1主要上市險(xiǎn)企均將實(shí)現(xiàn)NBV轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)2023年一季度NBV增速分別為：中國(guó)太保（20.4%）>中國(guó)太平（16.6%）>新華保險(xiǎn)（9.0%）>中國(guó)平安（7.0%）>中國(guó)人壽（6.7%）>友邦中國(guó)（4.0%）。
　　投資建議：2022年壽險(xiǎn)行業(yè)NBV進(jìn)一步承壓，當(dāng)前重疾險(xiǎn)基數(shù)見(jiàn)底，普惠型保單的沖擊大幅減弱，疊加保險(xiǎn)公司壽險(xiǎn)改革成效逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)行業(yè)NBV在23年將實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇；財(cái)險(xiǎn)行業(yè)在車(chē)險(xiǎn)綜合改革影響下龍頭險(xiǎn)企競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。率先進(jìn)行壽險(xiǎn)改革的公司將更早出現(xiàn)渠道、產(chǎn)品與客戶(hù)需求的匹配，形成NBV長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能。建議增持中國(guó)平安和中國(guó)太保。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：壽險(xiǎn)改革不及預(yù)期；資本市場(chǎng)波動(dòng)；監(jiān)管政策變動(dòng)。