>> 海通證券-利率債周報(bào)：資金分層緩解，關(guān)注杠桿久期交易擁擠度-230409
| 上傳日期： |
2023/4/9 |
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pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜珮珊,孫麗萍 |
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資金分層緩解，關(guān)注杠桿久期交易擁擠度
資金季節(jié)性分層、當(dāng)前已回歸年內(nèi)常態(tài)。此次跨季資金分層較為嚴(yán)重，回看歷史，每逢跨季時(shí)資金面顯著收緊、資金分層都會(huì)加劇，本次R007-DR007、GC007-DR007的利差在3月30日達(dá)到峰值、隨著跨季結(jié)束后續(xù)已快速回落，當(dāng)前已基本處于年內(nèi)均值水平附近（剔除跨節(jié)異常值之外）。
不同的是，本次跨季資金分層程度顯著超季節(jié)性。原因可能有：（1）今年資金面不似去年寬松，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)，銀行間流動(dòng)性淤積不斷改善，特殊時(shí)點(diǎn)資金波動(dòng)被放大；（2）雖然3月27日降準(zhǔn)資金落地，但央行此后也大幅回籠資金；（3）銀行貨基資金融出水平并不低、只是比高點(diǎn)邊際減少；（4）主要還是債市加杠桿情緒高，今年短久期中高等級(jí)信用債交易較為擁擠，利差低、加杠桿套息增厚收益的訴求也強(qiáng)，4/7銀行間債市杠桿率環(huán)比+1pct至109.4%、僅低于年內(nèi)高點(diǎn)0.3pct，4/6質(zhì)押式回購(gòu)成交量更是創(chuàng)歷史新高。
上周加杠桿拉久期情緒較熱，關(guān)注杠桿久期交易擁擠度。我們預(yù)計(jì)Q2的DR007利率中樞或在2.0%左右、但個(gè)別時(shí)點(diǎn)波動(dòng)較大在所難免，建議杠桿不要高于去年，同時(shí)關(guān)注自律協(xié)會(huì)調(diào)整存款利率的可能性。久期方面，上周久期先升后降，4月6日中長(zhǎng)期純債基金久期中位數(shù)已高達(dá)2.63年、相比于去年高點(diǎn)僅有0.03年的空間，4月7日久期中位數(shù)水平回落至2.55年。
債市策略方面，基本面修復(fù)放緩、信貸開(kāi)門(mén)紅逐漸度過(guò)，欠配行情仍在演繹，但債市情緒逐漸轉(zhuǎn)熱、杠桿久期策略逐漸擁擠，建議控制3-4年國(guó)股二永、5-10Y利率債的交易節(jié)奏，票息策略為主。
基本面：需求修復(fù)斜率放緩，基建分化，CPI或偏弱
4月以來(lái)中觀高頻數(shù)據(jù)顯示需求環(huán)比放緩、生產(chǎn)表現(xiàn)分化。具體看，百城土地成交面積環(huán)比同比增速轉(zhuǎn)均正，鋼材周度產(chǎn)量環(huán)比略升、同比負(fù)增，30城商品房成交面積月均值環(huán)比漲幅轉(zhuǎn)負(fù)、同比增速大幅回落，出口綜合指數(shù)維持負(fù)增，沿海八省日耗煤量季節(jié)性回落，汽車(chē)半鋼胎和全國(guó)高爐開(kāi)工率高位企穩(wěn)。基建表現(xiàn)分化，螺紋鋼產(chǎn)量同比環(huán)比均降，全鋼胎開(kāi)工率、石油瀝青裝置開(kāi)工率同比環(huán)比均升。物價(jià)方面，預(yù)計(jì)4月CPI或回落，PPI同比降幅或擴(kuò)大，通脹在短期內(nèi)或延續(xù)疲弱的走勢(shì)。
上周回顧：資金分層緩解，存單量升價(jià)跌，債市維持窄幅震蕩
資金分層緩解。上周R001均值上行1BP至1.44%，R007均值下行128BP至2.22%；DR001均值上行19BP至1.28%，DR007均值下行25BP至1.92%。3M存單發(fā)行利率先上后下，F(xiàn)R007-1Y互換利率持續(xù)上行；至4月7日，國(guó)股銀票1M、3M、6M轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率分別為1.91%、2.24%、2.33%。
利率債凈融資額減少，存單量升價(jià)跌。利率債凈融資額-573億元，環(huán)比減少1469億元。農(nóng)發(fā)債、國(guó)開(kāi)債、進(jìn)出口行債需求分化，國(guó)債需求一般。截至4月7日，未來(lái)一周?chē)?guó)債計(jì)劃發(fā)行840億元，地方政府債計(jì)劃發(fā)行2420億元，均環(huán)比上升。
債市維持窄幅震蕩。資金面方面，跨季后資金大幅凈回籠，資金面先松后緊，銀行和非銀之間資金分層明顯?；久娣矫妫现芤还嫉?月財(cái)新制造業(yè)pmi不及預(yù)期但影響有限，全周債市保持平穩(wěn)。10Y國(guó)債/國(guó)開(kāi)債利率下行0.6/持平；國(guó)債、國(guó)開(kāi)債期限利差變動(dòng)不大，國(guó)債5Y-3Y/國(guó)開(kāi)10Y-5Y最陡。10Y國(guó)開(kāi)債隱含稅率上行至19%分位數(shù)。
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