>> 海通證券-二季度債市前瞻：曲線或先陡后平，適當考慮拉久期-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 1163KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜珮珊,孫麗萍 |
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投資要點：
3月債市回顧：債市牛陡
3月，央行積極通過OMO操作和降準熨平資金波動，市場對于強刺激政策擔憂消退，且已開始交易經(jīng)濟復(fù)蘇放緩預(yù)期，疊加海外金融風險發(fā)酵提升避險情緒，債市整體呈小幅牛陡走勢。從銀行間現(xiàn)券成交來看，前兩位最大凈買入機構(gòu)分別為基金、農(nóng)商行；7-10年國債主要是保險在凈買入，7-10年政金債主要是基金在凈買入。
3月資金利率整體下行，R001/R007/DR001/DR007月均值環(huán)比-31/+13/-25/-6BP，存單量跌價升。1M、3M、6M票據(jù)利率月均值為去年3月以來新高。利率債凈供給環(huán)比增加2188億元。1Y國債/國開債利率下行10BP/9BP至2.23%/2.39%，10Y國債/國開債利率下行5BP/6BP至2.85%/3.02%。
3月基本面：制造業(yè)PMI繼續(xù)擴張，需求邊際放緩，CPI或仍疲弱
3月制造業(yè)PMI小幅回落、但仍處于擴張區(qū)。3月以來中觀高頻數(shù)據(jù)顯示需求邊際放緩，生產(chǎn)指標分化。具體看，30城商品房成交面積月均值同比增速走闊，鋼材周度產(chǎn)量企穩(wěn)回升，行業(yè)開工率整體上行，但百城土地成交面積&汽車零售批發(fā)銷量同比增速均轉(zhuǎn)負，出口綜合指數(shù)環(huán)比維持負增，韓國前10日/20日日均出口金額同比降幅均擴大，美國紅皮書商業(yè)零售銷售周度同比增速趨于放緩，沿海八省日耗煤量同比漲幅大幅收窄。3月基建生產(chǎn)類指標改善，價格分化，庫存整體下降。最近一周整體表現(xiàn)較好。物價方面，3月CPI或繼續(xù)回落，PPI同比降幅或擴大。
二季度展望：資產(chǎn)荒重現(xiàn)，曲線先陡后平
二季度債市利多因素主要有：（1）海外金融事件風波仍有可能繼續(xù)發(fā)酵。一方面，避險情緒升溫，市場已在交易美聯(lián)儲降息預(yù)期。另一方面，海外金融機構(gòu)惜貸，外需走弱的壓力加大。（2）經(jīng)濟復(fù)蘇放緩，信貸沖量放緩，存單發(fā)行壓力下滑，大行股份行配債力量有望增加。自律協(xié)會連續(xù)兩年引導(dǎo)存款利率下降，今年或繼續(xù)使用。（3）債券供給有限，利率債供給前置將導(dǎo)致2季度同比少增，銀行貸款對信用債的替代效應(yīng)明顯。
債市利空因素主要有：（1）利差偏低、曲線偏平，尤其是短久期高等級信用債利差回到了去年低位，市場杠桿率偏高，需要關(guān)注交易擁擠度。（2）理財與農(nóng)商行的配置力量有所放緩。需關(guān)注居民存款是否能持續(xù)轉(zhuǎn)化為理財。（3）市場關(guān)注金融監(jiān)管情況。資本管理辦法（征求意見稿）制約銀行自營配置長期限存單、二永、非利率債資管產(chǎn)品。
二季度基本面的預(yù)期差不大。海外風險事件發(fā)酵，國內(nèi)復(fù)蘇放緩，低基數(shù)下2季度同比或讀數(shù)不錯但環(huán)比呈現(xiàn)弱修復(fù)（股市債市在3月已經(jīng)提前演繹），我們預(yù)計通脹壓力整體可控，貨幣政策難收緊也難大幅寬松。信貸從“沖量壓價”到“抑制過度信貸”，除非經(jīng)濟超預(yù)期下滑帶來政策加碼，否則Q2社融波動或較小。
預(yù)計2季度十年國債利率區(qū)間2.75%~2.95%。曲線或先陡后平，適當考慮拉久期。債市情緒仍處于中等偏上水平，欠配行情仍在演繹，短端利率向下修復(fù)之后長債利率有望接力修復(fù)。除了短債配置機會（1Y存單、3Y國開、1-2Y中高信用債和二永）之外，可以關(guān)注3-4年國股二永、5-10Y利率債的交易性機會。
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