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同業(yè)監(jiān)管政策回顧與債市展望
　　18年以來上市銀行同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重整體在6%以下，同業(yè)負(fù)債在總負(fù)債中占比在15%以下。同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管政策主要經(jīng)歷如下發(fā)展階段：
　　1）第一階段（2014年前）：“四萬億計(jì)劃”融資需求帶動(dòng)同業(yè)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，隨之出現(xiàn)部分亂象。銀行通過買入返售非標(biāo)等方式投資于房地產(chǎn)、基建等產(chǎn)能過剩領(lǐng)域。
　　2）第二階段（2014年-2017年）：“127號(hào)文”明確了買入返售（賣出回購）業(yè)務(wù)標(biāo)的范圍，買入返售非標(biāo)被禁止；此外還限制同業(yè)負(fù)債比例。
　　3）第三階段（2017年-2019年）：金融嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿政策密集出臺(tái)，整治同業(yè)套利是重點(diǎn)監(jiān)管方向之一。MPA考核對銀行杠桿率、信貸擴(kuò)張、流動(dòng)性等方面進(jìn)行約束，從而壓縮同業(yè)規(guī)模，拆解影子銀行杠桿。
　　債市曲線或先陡后平，適當(dāng)考慮拉久期?！渡虡I(yè)銀行資本管理辦法》和近期海外金融風(fēng)險(xiǎn)演繹使同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管再度獲得關(guān)注。我們認(rèn)為，幾輪監(jiān)管整治之后同業(yè)市場規(guī)?？煽厍疫\(yùn)行穩(wěn)定。3月27日實(shí)施降準(zhǔn)有利于資金平穩(wěn)跨季，海外風(fēng)險(xiǎn)事件繼續(xù)發(fā)酵，疊加債市情緒仍處于中等偏上水平，欠配行情仍在演繹，因此短端利率有望下行。考慮到基本面修復(fù)放緩、信貸開門紅逐漸度過，短端利率向下修復(fù)后，長債利率有望接力修復(fù)。除了繼續(xù)關(guān)注短端配置機(jī)會(huì)之外（1Y存單、3Y國開、1-2Y中高等級信用債），關(guān)注3-4年國股二永、5-10Y利率債的交易性機(jī)會(huì)。
　　基本面：產(chǎn)需修復(fù)斜率放緩，基建偏弱，CPI疲軟
　　3月以來中觀高頻數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)需修復(fù)斜率放緩，主要是地產(chǎn)修復(fù)放緩，汽車出口等壓力進(jìn)一步顯現(xiàn)，工業(yè)方面修復(fù)節(jié)奏放慢等。單看上周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化，沿海八省日耗煤量回升，行業(yè)開工率大多企穩(wěn)略升，30城商品房成交面積周度面積小幅上行但同比漲幅放緩，螺紋鋼產(chǎn)量回落。基建生產(chǎn)類指標(biāo)環(huán)比整體下降，價(jià)格下降。物價(jià)方面，預(yù)計(jì)3月CPI或繼續(xù)回落，PPI同比降幅或擴(kuò)大，通脹在短期內(nèi)或延續(xù)疲弱的走勢。
　　上周回顧：資金利率下行，存單量價(jià)齊跌，債市震蕩運(yùn)行
　　資金面利率整體下行。上周央行凈回籠資金1130億元。R007/DR007均值下行5/7BP。3M存單發(fā)行利率先上后下，F(xiàn)R007-1Y互換利率震蕩上行；至3月24日，國股銀票1M、3M、6M、1Y轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率較3月17日分別+20bp、-2bp、-1bp、+11bp。
　　利率債凈融資額增加，存單量價(jià)齊跌。利率債凈融資額5357億元，環(huán)比增加3621億元。國債、進(jìn)出口行債、國開債、農(nóng)發(fā)債需求分化。截至3月24日，未來一周國債計(jì)劃發(fā)行0億元，地方政府債計(jì)劃發(fā)行2486億元，均環(huán)比下降。
　　債市仍窄幅震蕩。上周資金面先緊后松，基本面方面無增量信息公布；FOMC會(huì)議25BP加息如期落地，海外金融風(fēng)險(xiǎn)事件繼續(xù)發(fā)酵，外需拖累經(jīng)濟(jì)的預(yù)期和避險(xiǎn)情緒小幅升溫。10Y國債/國開債利率上行0.7/0.5BP；國債、國開債期限利差走勢分化，國債5Y-3Y/國開10Y-5Y最陡。10Y國開債隱含稅率下降至10%分位數(shù)。