>> 開源證券-煤炭開采行業(yè)周報：煤炭股配置存在高勝率與高安全邊際-230409
| 上傳日期： |
2023/4/9 |
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| 3165KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張緒成 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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煤炭股配置存在高勝率與高安全邊際
本周（2023年4月3日-4月7日，下同）秦港Q5500動力煤平倉價報價1050元/噸，小跌2.33%，布倫特原油現(xiàn)貨價86.3美元/桶，環(huán)比上漲10.5%。動力煤方面：供給端：本周晉陜蒙442家煤礦開工率為85.0%，環(huán)比微跌0.24個百分點；進口煤方面，受齋月影響印尼出口成交量下滑，當(dāng)前雖然澳洲煤炭放開，但到中國港口并不具備明顯價格優(yōu)勢；需求端：近期天氣轉(zhuǎn)暖以及國內(nèi)外經(jīng)濟偏弱，電廠日耗環(huán)比下滑。后期判斷：供給方面，4月6日-5月5日大秦線開啟“加長版”集中檢修，日運量目標(biāo)為102萬噸，相比一季度日均下降超過10%，預(yù)計將對煤炭港口調(diào)入量帶來較大影響，內(nèi)蒙礦難事件及其它區(qū)域礦難將導(dǎo)致全國安監(jiān)形勢趨嚴(yán)，國家礦山安監(jiān)局發(fā)布通知安全專項整治將持續(xù)至2023年底，預(yù)計2023年煤礦開工將受到一定限制，尤其是市場超產(chǎn)的黑煤將被打擊；進口煤不存在總量沖擊，澳煤的放開更多是結(jié)構(gòu)調(diào)整，3月26日國務(wù)院明確進口煤零關(guān)稅延期至年底，側(cè)面反映國內(nèi)用煤緊張，此外3月27日澳大利亞眾議院通過減排計劃，將限制天然氣和煤炭投資，預(yù)計大約有一半項目無法按照新擬議的立法進行，為未來澳煤出口量形成壓制；需求方面，二季度是工業(yè)企業(yè)開工和需求的旺季，尤其是非電行業(yè)（水泥、化工）需求，在政策優(yōu)先保電煤供應(yīng)的大背景下，非電行業(yè)供需更容易失衡，而且當(dāng)前非電行業(yè)需求也更多主導(dǎo)了現(xiàn)貨煤價的走勢，因此預(yù)判現(xiàn)貨煤價仍具備更強的向上動能。煉焦煤方面：供給端幾乎無新增產(chǎn)能，供給仍偏緊，一定程度上受到礦難影響；進口澳洲煉焦煤價格明顯高于國內(nèi)并無價格優(yōu)勢；需求端，當(dāng)前下游焦煤庫存同比處于低位，全國鋼廠高爐開工率自1月6日起至上周連續(xù)13周上漲，螺紋鋼價格近半年來維持上漲趨勢，且當(dāng)前鋼廠鋼材庫存持續(xù)下跌，均反映下游需求持續(xù)向好。后期判斷：供給端，煉焦煤國內(nèi)產(chǎn)量并無明顯增量且沒有保供政策；澳洲焦煤當(dāng)前仍無明顯價格優(yōu)勢，預(yù)計進口量有限，長期來看也僅是結(jié)構(gòu)調(diào)整；需求端，二季度也是“煤焦鋼”產(chǎn)業(yè)鏈的旺季，此外政府工作報告提出GDP增速為5%左右的目標(biāo)，預(yù)計相應(yīng)的穩(wěn)增長政策將在二季度落實和體現(xiàn)。投資邏輯與建議：當(dāng)前市場對國內(nèi)外的經(jīng)濟走勢普遍表現(xiàn)出悲觀預(yù)期，相關(guān)宏觀及行業(yè)數(shù)據(jù)多數(shù)尚未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，導(dǎo)致順周期板塊的估值被嚴(yán)重壓制。然而對于煤炭板塊而言，我們認為其有超然于其他順周期板塊的亮點，即存在攻守兼?zhèn)涞奶攸c，且當(dāng)前配置存在更高的勝率和安全邊際。從勝率而言，當(dāng)前配置無論是看多還是看空經(jīng)濟，煤炭板塊都會帶來不錯的正收益：如果對經(jīng)濟悲觀，當(dāng)前買入煤炭股票則多數(shù)可以獲得10%+的股息率，當(dāng)前正處于煤炭年報披露季，多數(shù)公司的股息率10%以上，稍弱一些的公司也至少有9%，從已發(fā)布高分紅年報的煤企來看，資本市場在股價層面上都給予了正面回應(yīng)（年報后大漲）；如果看多經(jīng)濟，煤炭同樣也會成為進攻品種，作為上游資源環(huán)節(jié)必然受到下游需求的拉升而反應(yīng)出價格上漲，再疊加煤炭供給產(chǎn)量的受限，價格還有望表現(xiàn)出超預(yù)期上漲，從而反應(yīng)在股票層面上可以賺到更多的資本利得或者更好的超額收益。從安全性而言，我們認為煤炭股的估值已經(jīng)處在歷史的底部區(qū)域，PE估值對應(yīng)2023年業(yè)績多為4-5倍，PB估值也處于歷史底部，如果再以PB-ROE方法分析，當(dāng)前煤炭高ROE而PB卻明顯被大幅折價；前幾周陜西和內(nèi)蒙在一級市場招牌掛出讓礦權(quán)均實現(xiàn)了極高溢價（陜西溢價率500%+，內(nèi)蒙溢價率200%+），伊泰煤炭溢價50%回購H股并港股退市，這些均證明當(dāng)前煤炭企業(yè)價值被低估；通過煤炭股二十年復(fù)盤，我們發(fā)現(xiàn)對盈利穩(wěn)定性高且持續(xù)高分紅的公司，確實會提升估值水平，中國神華從2021年11月以來的估值提升就是強有力的證明；此外，“中國特色估值體系”對煤炭板塊的估值提升也帶來催化。冶金煤受益標(biāo)的：山西焦煤、潞安環(huán)能、平煤股份、淮北礦業(yè)（含轉(zhuǎn)債）；高成長標(biāo)的：廣匯能源、中煤能源；海外及非電煤彈性受益標(biāo)的：兗礦能源、蘭花科創(chuàng)、山煤國際；銷售結(jié)構(gòu)穩(wěn)定且高分紅的受益標(biāo)的：中國神華、陜西煤業(yè)；能源轉(zhuǎn)型受益標(biāo)的：華陽股份、美錦能源（含轉(zhuǎn)債）、電投能源、永泰能源。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟增速下行風(fēng)險，疫情恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險，新能源加速替代風(fēng)險
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