>> 財通證券-“景氣+”四維比較框架：行業(yè)配置如何避免“景氣失靈”？-230409
| 上傳日期： |
2023/4/9 |
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| 1094KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
李美岑,王亦奕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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針對傳統(tǒng)行業(yè)比較所忽視基本面外因素造成“景氣失靈”問題，我們從DDM模型出發(fā)，結(jié)合景氣、流動性、估值和資金籌碼四個維度建立新的行業(yè)比較框架。1)景氣維度是基石，客觀財務(wù)數(shù)據(jù)+主觀預(yù)期變化是衡量景氣度的核心抓手；2)流動性維度，利率和匯率波動，對于內(nèi)外資定價權(quán)不同的行業(yè)影響不一；3）估值維度，控制估值水平能夠有效提升行業(yè)組合的勝率和賠率；4）資金籌碼維度，擁擠度“預(yù)警”，趨勢“加油”。
整體來看，四維行業(yè)比較框架能夠有效彌補“景氣缺陷”，在準(zhǔn)確性、收益率以及回撤等方面均有不錯的表現(xiàn)：
1）收益率角度，一級行業(yè)組合自16年以來的年化收益約13%，相對全A、滬深300以及股票型基金的超額收益分別為12%、9%、11%。相對于此前僅用景氣維度的組合收益率提升了6個百分點。
2）一級行業(yè)由于分類較為粗略，指標(biāo)效用有所欠佳。我們對行業(yè)分類進行下沉，二級行業(yè)組合表現(xiàn)顯著優(yōu)于一級行業(yè)組合，同期年化收益15%，相對全A的超額收益約14%、相對滬深300超額約12%、相對股票型基金超額約13%。對比此前僅用景氣維度的二級行業(yè)組合收益率均提升了9個百分點。
3）行業(yè)下沉對于勝率也有明顯改善。16年至今，二級行業(yè)組合始終能跑贏全A，相對于滬深300和股票型基金也在大部分時間有超額收益，相對全A的12月滾動勝率始終在60-80%。
4）市場出現(xiàn)大幅調(diào)整時，行業(yè)組合在保證收益率的情況下，也能有效控制回撤。例如22年至今，二級行業(yè)組合僅4個月跑輸全A，相對全A、滬深300和股票型基金超額收益分別15%、16%、20%。組合最大回撤為14%，顯著小于全A的24%、滬深300的27%、股票型基金的23%。
5）市場風(fēng)格輪動加速時，行業(yè)組合能夠敏銳的捕捉到切換。例如在22年5-6月納入了白酒等消費；6-7月囊括了同期市場領(lǐng)漲的風(fēng)電光伏、乘用車；11月新增了酒店餐飲及休閑，與同期消費復(fù)蘇趨勢較為一致；12月包括領(lǐng)漲市場的醫(yī)院；23年1月推薦了工業(yè)信息化等數(shù)字經(jīng)濟行業(yè)。此外，行業(yè)組合推薦數(shù)量變動與市場走勢一致，即推薦行業(yè)數(shù)量增加，也預(yù)示著對后市更樂觀。
3月行業(yè)組合累計收益1.3%，較全A超額2.1%、滬深300超額1.7%、股票型基金超額2.6%。當(dāng)月組合領(lǐng)漲的三個行業(yè)為【光通信】（+21%）、【運營商】（+8%）、【鐵路設(shè)備】（+2%）。4月行業(yè)組合新增13個行業(yè)，對4月市場更樂觀，新增行業(yè)多為順周期的消費、高端制造品種，具體來看包括：周期行業(yè)【輪胎、民爆】、大消費行業(yè)【教育服務(wù)、酒店餐飲及休閑】、醫(yī)藥行業(yè)【線下藥店、醫(yī)院】、以及高端制造【行業(yè)儀器儀表、半導(dǎo)體設(shè)備】、電新【乘用車零部件、鋰電池、光伏制造、工業(yè)自動化】、數(shù)字經(jīng)濟【金融信息化】
風(fēng)險提示：核心假設(shè)不當(dāng)風(fēng)險；歷史經(jīng)驗失效風(fēng)險；海外沖擊超預(yù)期等。
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