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事件：中國(guó)3月官方制造業(yè)PMI為51.9，前值52.6。中國(guó)3月非制造業(yè)PMI為58.2，前值56.3。
　　 3月制造業(yè)繼續(xù)位于景氣區(qū)間，且強(qiáng)于1-2月平均水平，顯示出經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，尤其是需求端的韌性較強(qiáng)。此外，非制造業(yè)PMI也有顯著回升，其中服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)走高、建筑業(yè)PMI創(chuàng)下近十年以來(lái)的新高水平，均反映出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)生動(dòng)力并不弱。今年開年較好的信貸和融資數(shù)據(jù)，一定程度上還沒有在此前1-2月的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)中得到充分反映，我們預(yù)計(jì)，二季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)強(qiáng)度將繼續(xù)提升，對(duì)復(fù)蘇可以更加樂觀。
　　制造業(yè)景氣持續(xù)回暖。3月全國(guó)制造業(yè)PMI錄得51.9%，受到上月高基數(shù)等因素的影響，較前值下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，但繼續(xù)位于景氣區(qū)間，且景氣水平為近兩年次高點(diǎn)；若綜合對(duì)比1-2月的表現(xiàn)，3月制造業(yè)PMI相比前兩月有所回升，指向制造業(yè)景氣度持續(xù)回暖，經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)。從主要分項(xiàng)來(lái)看，產(chǎn)需持續(xù)擴(kuò)張、價(jià)格有所回落、庫(kù)存雙雙去化。
　　內(nèi)需韌性相對(duì)更強(qiáng)。3月PMI新訂單、新出口訂單和在手訂單較1-2月均有所回升，相較于2月的變化幅度上來(lái)看，新訂單下滑的幅度最小，其中，內(nèi)需是主要支撐，指向國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)的韌性較強(qiáng)。不過，反映外需的新出口訂單較2月有明顯回落，但仍保持在榮枯線上，依然處于擴(kuò)張區(qū)間，且在歷年同期值中維持在中等偏高水平。
　　大企業(yè)表現(xiàn)更好。3月大型企業(yè)制造業(yè)PMI回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至53.6%，中小企業(yè)制造業(yè)PMI分別下行1.7和0.8個(gè)百分點(diǎn)至50.3%和50.4%，整體來(lái)看大企業(yè)的修復(fù)動(dòng)能強(qiáng)于中小企業(yè)。從企業(yè)預(yù)期來(lái)看，大企業(yè)的預(yù)期也明顯優(yōu)于中小企業(yè)。
　　價(jià)格指數(shù)雙雙走低。3月原材料價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別回落至50.9%、48.6%，均創(chuàng)下去年12月以來(lái)的新低。不過出廠價(jià)格與原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格價(jià)差有所收窄，指向中下游企業(yè)的成本壓力趨于緩解。我們預(yù)計(jì)，3月份PPI同比降幅或有所擴(kuò)大。從庫(kù)存指標(biāo)來(lái)看，3月份原材料庫(kù)存和產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)分別下行至48.3%、49.5%，反映了國(guó)內(nèi)供需均有改善的背景下，庫(kù)存加速去化。
　　非制造業(yè)景氣繼續(xù)攀高。3月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)錄得58.2%，較2月回升1.9個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)良好的恢復(fù)態(tài)勢(shì)。具體來(lái)看，3月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)錄得56.9%，較2月提升1.3個(gè)百分點(diǎn)。建筑業(yè)PMI顯著走高至65.6%，創(chuàng)下2011年7月以來(lái)的新高水平，較上月大幅回升5.4個(gè)百分點(diǎn)。隨著天氣轉(zhuǎn)暖，開工施工進(jìn)度有所加快，有力支撐了建筑業(yè)的景氣度。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。