>> 國金證券-輕工造紙行業(yè)周報，一季報業(yè)績前瞻：Q1業(yè)績完成筑底，Q2改善曙光已現(xiàn)-230408
| 上傳日期： |
2023/4/9 |
大小： |
2283KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張楊桓,尹新悅 |
| 行業(yè)名稱： |
造紙 |
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行業(yè)觀點更新：
一季報業(yè)績前瞻：整體來看，各細(xì)分板塊Q1業(yè)績或?qū)⑼瓿芍?。家居板塊，考慮前端訂單到工廠出貨時間節(jié)奏，各企業(yè)由于春節(jié)前受疫情影響，前端訂單量顯著減少，多數(shù)企業(yè)Q1收入端或?qū)⒊霈F(xiàn)下滑，但前端訂單已開始改善。造紙板塊，23Q1整體延續(xù)22Q4筑底態(tài)勢，漿紙系噸盈利修復(fù)節(jié)奏偏緩，但當(dāng)前漿價已進入超預(yù)期下行期，預(yù)計全年保持噸凈利逐季修復(fù)趨勢，廢紙系也有望Q1完成筑底，逐步進入修復(fù)通道。寵物板塊，Q1受渠道去庫+高基數(shù)影響，行業(yè)外銷整體承壓，但伴隨下游零售商去庫結(jié)束，寵物食品4-5月出口訂單已出現(xiàn)邊際改善。
家居：本周家居板塊在3月百強房企較優(yōu)銷售數(shù)據(jù)催化下，板塊指數(shù)上漲5.6%，但板塊內(nèi)部行情已有所分化。展望后續(xù)行情演繹，我們認(rèn)為家居行業(yè)隨著地產(chǎn)銷售、竣工情況改善，終端需求正逐步釋放，基本面確有改善，雖然Q1企業(yè)報表端仍未體現(xiàn)，但Q2起有望呈現(xiàn)逐季改善態(tài)勢，板塊估值也有望進一步修復(fù)。但在此過程中，各企業(yè)基本面分化或?qū)有星檠永m(xù)分化。具體布局方向方面，延續(xù)此前觀點，一方面重點布局客單價提升邏輯更為順暢的定制家居板塊，重點關(guān)注315期間前端接單較為理想的企業(yè)，另一方面建議布局具備品類滲透率提升、渠道擴張邏輯的企業(yè)，如森鷹窗業(yè)等。
新型煙草：霧化電子煙板塊，國內(nèi)市場銷售已處底部，3月以來，部分終端反饋新國標(biāo)產(chǎn)品銷售有所改善。并且美國市場有望依托FDA對不合規(guī)產(chǎn)品后續(xù)執(zhí)法趨嚴(yán)，使得換彈式產(chǎn)品整體銷售有望迎來改善。整體來看，在外部環(huán)境逐步改善的情況下，思摩爾換彈式產(chǎn)品2023年有望迎來逐季改善，對此業(yè)務(wù)后續(xù)依然核心關(guān)注國內(nèi)銷售改善拐點及美國FDA對于更多薄荷醇電子煙產(chǎn)品的審核結(jié)果。此外，隨著公司高研發(fā)投入成果逐步顯現(xiàn)，HNB、醫(yī)療美容霧化業(yè)務(wù)有望對公司業(yè)績逐步作出實質(zhì)性貢獻(xiàn)。整體來看，思摩爾在長期成長空間依然明顯的情況下，長期布局價值凸顯。
造紙：文化紙挺價表現(xiàn)相對最優(yōu)關(guān)注底部盈利回暖，箱板紙周期底部確立。文化紙受傳統(tǒng)招標(biāo)旺季、新增刊物印刷等催化近期挺價優(yōu)秀，盈利底部回暖有望在大宗細(xì)分紙種中率先兌現(xiàn)。箱板紙近期價格仍處下行通道且當(dāng)前價格已降至歷史低分位數(shù)，基于內(nèi)外廢價差帶來的進口紙?zhí)桌臻g壓縮，預(yù)計后續(xù)進口紙對供給端帶來的擾動邊際減弱，競爭格局邊際優(yōu)化，靜待需求修復(fù)紙價回暖帶動的盈利能力改善。能源/漿成本下行趨勢明確，盈利修復(fù)“剪刀差”或超預(yù)期，看好特種紙、生活用紙2H起盈利彈性兌現(xiàn)。
寵物：去庫后周期訂單回暖預(yù)期提升，關(guān)注出口左側(cè)布局投資機會。盡管1-2月高基數(shù)+去庫形勢下延續(xù)雙外位數(shù)下滑，下滑幅度北美>歐洲>日韓，但根據(jù)公司反饋，1Q末起下游零售商去庫結(jié)束，寵物食品4-5月出口訂單已出現(xiàn)邊際改善，結(jié)合寵物食品終端需求降幅未見大幅向下，且具備9~12月保質(zhì)期、快消剛需補庫等特征，預(yù)計2Q起訂單環(huán)比現(xiàn)拐點、3Q同比拐點預(yù)期強化。
投資建議
造紙板塊：推薦太陽紙業(yè)（文化紙偏緊格局下挺價表現(xiàn)優(yōu)秀，成本壓力緩解盈利能力望逐季抬升，成長動力充足）。
寵物板塊：推薦中寵股份（外銷訂單預(yù)期轉(zhuǎn)暖，國內(nèi)高管到位看好高端化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型推進，盈利模型有望優(yōu)化）。
家居：推薦志邦家居（估值較低&零售能力持續(xù)驗證）、索菲亞（客單價提升邏輯順暢，估值修復(fù)空間較大）、森鷹窗業(yè)（鋁包木窗滲透率提升疊加新品類開拓，正迎快速發(fā)展期）
風(fēng)險因素
國內(nèi)消費恢復(fù)不及預(yù)期；地產(chǎn)銷售進入較長時間大幅萎縮的狀態(tài)；原材料價格大幅上漲；匯率大幅波動的風(fēng)險。
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