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事件描述
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70,453萬元，同比增長(zhǎng)14.24%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13,071萬元，同比增長(zhǎng)46.45%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)11,966萬元，同比增長(zhǎng)50.79%。研發(fā)費(fèi)用率4.89%，同比增加0.54個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)現(xiàn)EPS0.56元，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁。
　　公司同時(shí)預(yù)告2023年一季度業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為4741萬元~5141萬元，同比增長(zhǎng)40.11%~51.93%；扣非歸母凈利潤(rùn)4372萬元~4772萬元，同比增長(zhǎng)46.01%~59.37%。一季度延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　單季度利潤(rùn)增速加快，凈利率提升4.71個(gè)百分點(diǎn)。分季度業(yè)績(jī)看，前1~4季度公司收入分別為19140.4萬元（+11.0%）、16857.1萬元（+26.7%）、16521.5萬元(+17.4%)、17933.50萬元（+5.20%），歸母凈利潤(rùn)分別為3383.9萬元（+8.8%）、3232.0萬元（+45.9%）、2846.9萬元（+47.7%）、3608.11萬元（+115.90%）。單季度利潤(rùn)增速加快，其中第四季度利潤(rùn)增速高，與抗疫藥物相關(guān)輔料出貨大幅增加、去年同期計(jì)提資產(chǎn)減值損失導(dǎo)致低基數(shù)、今年政府補(bǔ)助及資產(chǎn)相關(guān)的遞延收益攤銷產(chǎn)生的其他收益增加有關(guān)。2022年，公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為3.3%、4.03%、4.89%，比上年同期分別-0.15pp、-1.02pp和+0.54pp。銷售毛利率29.77%，比上年同期增加0.88pp，銷售凈利率18.58%，同比增加4.71個(gè)百分點(diǎn)?？毓勺庸厩诽炖?022年業(yè)績(jī)扭虧，凈利潤(rùn)47.09萬元。
　　注射級(jí)輔料產(chǎn)生突破，新產(chǎn)能二季度試生產(chǎn)。2022年公司新增龍膽酸（供注射用）、微晶纖維素丸芯、乳糖粉狀纖維素共處理物3個(gè)新產(chǎn)品的CDE登記，其中龍膽酸（供注射用）為公司第一款注射級(jí)輔料產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了注射級(jí)輔料領(lǐng)域新突破。目前公司已有39種產(chǎn)品獲得登記號(hào)，其中23個(gè)產(chǎn)品已激活（A）；共有14個(gè)產(chǎn)品獲得美國(guó)DMF歸檔號(hào)，新增二氧化硅和羥丙甲纖維素鄰苯二甲酸酯獲得歐盟EXCIPACT認(rèn)證，使歐盟EXCIPACT認(rèn)證品種達(dá)到10個(gè)。位于淮南的“新型藥用輔料生產(chǎn)基地一期項(xiàng)目”建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，建成后將增加9000噸高端輔料產(chǎn)能供應(yīng)，預(yù)計(jì)2023年二季度投入試生產(chǎn)?！昂戏恃邪l(fā)中心及生產(chǎn)基地項(xiàng)目”已取得合肥市高新區(qū)政府備案，等待土地指標(biāo)的下發(fā)。
　　進(jìn)口替代加速，國(guó)內(nèi)頭部制劑客戶訂單增長(zhǎng)，海外銷售快速增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)藥輔需求保持高速增長(zhǎng)，在帶量采購(gòu)和保持供應(yīng)鏈穩(wěn)定的背景下，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)量的提升及成本的優(yōu)勢(shì)，使國(guó)內(nèi)藥輔領(lǐng)域進(jìn)口替代趨勢(shì)明顯。2021年公司實(shí)現(xiàn)進(jìn)口品種替代的客戶25家，進(jìn)口替代的銷售額占銷售額增長(zhǎng)的20%以上。22年上半年進(jìn)口替代銷售額超過1500萬，占上半年銷售增加額的1/3左右，全年該比例提升至40%左右。國(guó)內(nèi)頭部制劑客戶訂單增長(zhǎng)，大客戶訂單循環(huán)快，對(duì)高品質(zhì)輔料的需求量大，有助于提升高品質(zhì)輔料的銷售占比，改善公司產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)，去年全年大客戶銷售占國(guó)內(nèi)銷售額的比例接近2/3。此外，隨著海運(yùn)逐漸暢通，歐洲客戶訂單增加，海外全年實(shí)現(xiàn)銷售9464.48萬元，同比增長(zhǎng)48.96%，毛利率26.27%，提升6.43個(gè)百分點(diǎn)。
　　公司產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化明顯，高品質(zhì)MCC銷售緊俏。2022年纖維素系列銷售額3.29億元，同比提升15.30%，銷售占比46.65%，同比增加0.43個(gè)百分點(diǎn)，毛利率35.03%，同比略有下降。其中，噴霧法制備的高品質(zhì)型號(hào)的MCC具備更好的粉體學(xué)特性，目前供不應(yīng)求，公司是國(guó)產(chǎn)唯一供應(yīng)商。明年隨著新產(chǎn)能建成投產(chǎn)，纖維素系列品種的供貨周期有望縮短。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.67、0.81、0.98元，對(duì)應(yīng)PE分別為27.0、22.2、18.5倍。我們看好公司未來一段時(shí)間的發(fā)展，維持“買入-B”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　風(fēng)險(xiǎn)因素包括但不限于：安全生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)能利用情況不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲，曲阜天利整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。