>> 東吳證券-建筑材料行業(yè)跟蹤周報(bào)：地產(chǎn)鏈可為，弱預(yù)期下存在預(yù)期差-230409
| 上傳日期： |
2023/4/9 |
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pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
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增持 |
作者： |
黃詩(shī)濤,房大磊,石峰源 |
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本周（2023.4.3–2023.4.7，下同）：本周建筑材料板塊（SW）漲跌幅2.17%，同期滬深300、萬(wàn)得全A指數(shù)漲跌幅分別為1.79%、1.82%，超額收益分別為0.38%、0.35%。
大宗建材基本面與高頻數(shù)據(jù)：（1）水泥：本周全國(guó)高標(biāo)水泥市場(chǎng)價(jià)格為433.5元/噸，較上周-5.0元/噸，較2022年同期-73.2元/噸。較上周價(jià)格持平的地區(qū)：兩廣地區(qū)、中南地區(qū)、西南地區(qū)；無(wú)較上周價(jià)格上漲的地區(qū)；較上周價(jià)格下跌的地區(qū)：長(zhǎng)三角地區(qū)（-2.5元/噸）、長(zhǎng)江流域地區(qū)（-2.9元/噸）、泛京津冀地區(qū)（-3.3元/噸）、華北地區(qū)（-4.0元/噸）、東北地區(qū)（-26.7元/噸）、華東地區(qū)（-4.3元/噸）、西北地區(qū)（-4.0元/噸）。本周全國(guó)樣本企業(yè)平均水泥庫(kù)位為67.4%，較上周+2.9pct，較2022年同期0.3pct。全國(guó)樣本企業(yè)平均水泥出貨率（日發(fā)貨率/在產(chǎn)產(chǎn)能）為54.5%，較上周-6.0pct，較2022年同期6.6pct。（2）玻璃：卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的全國(guó)浮法白玻原片平均價(jià)格為1823.2元/噸，較上周+16.8元/噸，較2022年同期-222.6元/噸。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)的全國(guó)13省樣本企業(yè)原片庫(kù)存為5346萬(wàn)重箱，較上周-130萬(wàn)重箱，較2022年同期-367萬(wàn)重箱。（3）玻纖：無(wú)堿2400tex直接紗成交中位數(shù)4000元/噸，較上周-60元/噸，較2022年同期-2150元/噸。
周觀點(diǎn)：兩會(huì)之后，3月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇脈沖之后有所回落，強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期轉(zhuǎn)為弱復(fù)蘇預(yù)期，順周期地產(chǎn)鏈相關(guān)個(gè)股也經(jīng)歷一輪回調(diào)。但我們認(rèn)為預(yù)期差已經(jīng)出現(xiàn)，本輪地產(chǎn)縮量的影響已經(jīng)接近尾聲，一方面地產(chǎn)銷售同比持續(xù)轉(zhuǎn)正，新開工同比降幅明顯收窄，Q4債券到期量將再下降一半，融資和現(xiàn)金再投資的能力將大幅增加。另一方面地產(chǎn)鏈競(jìng)爭(zhēng)格局得到優(yōu)化，龍頭已重啟增長(zhǎng)，零售端利潤(rùn)拐點(diǎn)已現(xiàn)，工程端Q2~3可見利潤(rùn)拐點(diǎn)，但PS估值仍處于中低位。另外從過(guò)往幾輪周期來(lái)看，地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)正都是地產(chǎn)鏈beta的開始。本輪alpha屬性更加明顯，繼續(xù)沿著先零售后工程再大宗的投資脈絡(luò)，推薦偉星新材、志特新材、堅(jiān)朗五金、東方雨虹、旗濱集團(tuán)、華新水泥、海螺水泥。
?。?）零售端定價(jià)能力強(qiáng)、現(xiàn)金流好，龍頭企業(yè)持續(xù)下沉渠道和提升品牌，推薦偉星新材、兔寶寶、北新建材、蒙娜麗莎、東鵬控股，建議關(guān)注箭牌家居。（2）工程端供給側(cè)持續(xù)出清，推薦龍頭堅(jiān)朗五金、旗濱集團(tuán)、東方雨虹、科順股份、凱倫股份等，建議關(guān)注三棵樹。（3）基建鏈條實(shí)物需求加速落地，利好水泥混凝土產(chǎn)業(yè)鏈，長(zhǎng)三角水泥價(jià)格底部已現(xiàn)，龍頭的強(qiáng)定價(jià)權(quán)、高分紅和現(xiàn)金流價(jià)值提供充足安全邊際，推薦華新水泥、海螺水泥、上峰水泥。
弱復(fù)蘇下主題投資更加受重視，國(guó)企改革和一帶一路相關(guān)標(biāo)的有天山股份、北新建材等。
大宗建材方面：玻璃：終端需求延續(xù)緩慢回暖，但得益于前期供給的收縮，產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存壓力持續(xù)緩解，雖然庫(kù)存仍處中高位置，價(jià)格彈性較弱。中期來(lái)看，行業(yè)大范圍虧損持續(xù)壓制玻璃窯爐開工率甚至加快供給出清，2023年竣工需求有前期高開工體量支撐，隨著終端需求的啟動(dòng)，將支持玻璃庫(kù)存中樞加快下行，當(dāng)庫(kù)存回到歷史中位水平后，價(jià)格彈性有望顯著增加，我們預(yù)計(jì)5月和三季度有望看到漲價(jià)持續(xù)落地。若保交付落地，庫(kù)存去化斜率加快，價(jià)格彈性更大，疊加純堿產(chǎn)能投放利好玻璃在產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)分配，企業(yè)盈利有望大幅修復(fù)。浮法玻璃龍頭企業(yè)享有中長(zhǎng)期成本優(yōu)勢(shì)，疊加新業(yè)務(wù)拓展的估值彈性，繼續(xù)推薦旗濱集團(tuán)，建議關(guān)注南玻A等。
玻纖：短期需求緩慢恢復(fù)，但庫(kù)存壓力尚未出現(xiàn)明顯緩解之前價(jià)格上升動(dòng)力尚顯不足。我們判斷中期仍是一個(gè)供需平衡持續(xù)修復(fù)的過(guò)程，得益于產(chǎn)能投放節(jié)奏放緩，穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力帶來(lái)的內(nèi)需回升，價(jià)格彈性的增強(qiáng)仍需看到庫(kù)存加速去化。若外需韌性或者風(fēng)電需求彈性超預(yù)期，有望帶來(lái)行業(yè)庫(kù)存的超預(yù)期去化和價(jià)格彈性。推薦中國(guó)巨石，建議關(guān)注中材科技、山東玻纖、長(zhǎng)海股份等。
水泥：本周水泥出貨受雨水影響整體平穩(wěn)，其中基建是結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，但資金鏈緊張仍對(duì)需求強(qiáng)度形成制約。短期來(lái)看，開窯后行業(yè)庫(kù)存有所反復(fù)，價(jià)格漲跌互現(xiàn)，說(shuō)明對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩地區(qū)，庫(kù)存穩(wěn)定在低位以及價(jià)格的持續(xù)上漲仍然需要基建需求的繼續(xù)發(fā)力、房建需求的回暖或錯(cuò)峰的配合。中期來(lái)看，投資繼續(xù)作為穩(wěn)增長(zhǎng)重要抓手，隨著財(cái)政政策繼續(xù)發(fā)力配合金融工具支持加速信貸落地，2022年四季度以來(lái)信貸持續(xù)改善，狹義基建投資尤其是交通投資明顯加速，2023年基建實(shí)物需求有望迎來(lái)釋放高峰，需求回升將利好景氣中樞有望企穩(wěn)回升，旺季價(jià)格彈性有望增強(qiáng)。水泥企業(yè)市凈率估值處于歷史底部，受益穩(wěn)增長(zhǎng)繼續(xù)加碼和地產(chǎn)景氣改善，有望迎來(lái)估值修復(fù)。推薦受益沿江景氣反彈，中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)鏈延伸有亮點(diǎn)的華新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中長(zhǎng)期推薦基建需求占比更高、市場(chǎng)格局優(yōu)化的北方區(qū)域產(chǎn)能占比較大的水泥標(biāo)的，如冀東水泥、天山股份等。
裝修建材方面：Q1部分品類經(jīng)銷渠道反饋出貨速度有所加快，總體需求結(jié)構(gòu)來(lái)看零售好于工程，非房好于地產(chǎn)，市場(chǎng)逐步回暖。成本端例如鋁合金、不銹鋼、PVC、瀝青等價(jià)格已有回調(diào)，預(yù)計(jì)2023年盈利繼續(xù)修復(fù)。在地產(chǎn)放松政策效果逐步顯現(xiàn)、
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