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彩電領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，分布式光伏開啟第二曲線，首次覆蓋給予“買入”評級
　　TCL電子為中國彩電領(lǐng)軍企業(yè)，TV業(yè)務(wù)品牌化、全球化、高端化穩(wěn)步推進(jìn)，2021年起彩電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化升級顯著。2021年年底公司成立TCL光伏科技正式進(jìn)軍分布式光伏領(lǐng)域，依托前期渠道資源以及TCL中環(huán)供應(yīng)鏈資源實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，2022年光伏業(yè)務(wù)收入3.3億港元，訂單收入7.4億港元。展望后續(xù)，隨著面板市場格局逐步穩(wěn)固，供給端擴(kuò)產(chǎn)將得到有效控制，未來面板周期性波動或?qū)p弱，結(jié)構(gòu)升級有望帶動彩電業(yè)務(wù)毛利率企穩(wěn)。此外，隨著代理商規(guī)模擴(kuò)張和渠道拓展，分布式光伏業(yè)務(wù)有望加速成長，從而帶動公司整體盈利改善，根據(jù)最新業(yè)績報(bào)告，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤4.47/10.53/13.76億港元，對應(yīng)EPS為0.18/0.42/0.55港元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為18.5/7.9/6.0倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　彩電業(yè)務(wù)高端化進(jìn)程快速推進(jìn)，面板價(jià)格周期性減弱背景下毛利率有望企穩(wěn)
　　成本側(cè)，當(dāng)前大陸面板廠已占據(jù)絕大部分TV面板市場，考慮到高世代線進(jìn)入資金壁壘，預(yù)計(jì)供給端擴(kuò)產(chǎn)將得到有序控制，未來面板的周期性波動將一定程度減弱。需求側(cè)，高畫質(zhì)、大屏化等需求提升帶動彩電行業(yè)結(jié)構(gòu)性升級。公司作為MiniLED顯示技術(shù)先行者，高端化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，65寸及以上產(chǎn)品市場份額穩(wěn)步提升，從而帶動公司彩電線上和線下整體均價(jià)上行。展望后續(xù)，考慮到面板價(jià)格周期性減弱以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性升級持續(xù)，公司顯示業(yè)務(wù)毛利率或?qū)⑵蠓€(wěn)。
　　品牌和渠道優(yōu)勢助力分布式光伏業(yè)務(wù)快速發(fā)展，長期有望帶動公司盈利提升
　　行業(yè)層面，按照每戶變壓器容量預(yù)計(jì)戶用光伏滲透率仍有較大提升空間，2025年行業(yè)規(guī)模超2000億元。競爭格局方面分布式光伏領(lǐng)域格局相對分散。2023年光伏上游產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格回落，渠道利潤提升有望繼續(xù)支撐裝機(jī)規(guī)模提升。公司背靠TCL中環(huán)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)鏈資源，下沉渠道和品牌優(yōu)勢明顯，“光伏+家電”模式一定程度上提升用戶收益，伴隨代理商規(guī)模擴(kuò)張，裝機(jī)規(guī)模有望加速拓展。此外為集團(tuán)產(chǎn)業(yè)園建設(shè)分布式光伏電站積累項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，工商業(yè)光伏項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：面板價(jià)格快速上漲；光伏業(yè)務(wù)區(qū)域拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇等。